医药行业连锁药店2023Q3总结：门店加速拓展，统筹落地加速-20231115-浙商证券-24页_1mb

连锁药店2023Q3总结

核心内容概述

2023年第三季度，中国连锁药店行业整体呈现收入增速略缓、盈利能力稳定、门店加速拓展、统筹落地加快的趋势。随着统筹医保政策的推进，处方外流加速，行业集中度提升，龙头药店有望实现收入与利润的双重增长。分析师孙建与司清蕊认为，2024年行业有望重回增长轨道，估值具备修复空间，建议关注具备门店拓展能力与统筹资质的药店龙头。

主要观点

1. 股价与估值回顾

• 2023年1月至第三季度，连锁药店股价整体下行，估值降至历史低位。
• 2023年1月因四类药品需求增长，同店增长预期较高，带来相对沪深300指数的24%收益。
• 2023年4月后，随着需求常态化趋势显现，估值持续下行，至10月末，龙头药店如老百姓、益丰药房、大参林等估值仅20倍左右，处于历史低位。

2. 2023Q3边际变化

• 收入增速略缓，盈利能力稳定：受消费疲软、客单价下降及客流量减少影响，收入增速放缓，但净利率基本保持稳定。
• 门店增长加速，加盟占比提升：2023年1-3季度，连锁药店门店数量增长明显加快，加盟门店占比由2022年末的19%提升至22%，表明下沉拓展持续。
• 统筹落地加速，拉动同店增长：医保局政策推动统筹门店快速落地，6月中旬至8月末，统筹门店数量从4万增至14万，显著带动客流量回升与同店增长。

3. 周期判断

• 2023年：政策扰动，增长不及预期：经济政策与个账改革影响下，收入恢复不及预期，但三季度统筹门店落地明显，为2024年增长奠定基础。
• 2024年：重回增长赛道：门店拓展与统筹落地的双重驱动下，2024年行业收入与利润有望实现较高增长，特别是次新店与统筹门店带来的增量。

4. 投资建议

• 推荐公司：大参林、老百姓、益丰药房，因其具备门店拓展能力、统筹资质获取潜力以及租效人效持续提升的优势。
• 关注公司：一心堂、健之佳、漱玉平民等，具备一定成长性，但尚未完全体现统筹带来的增长动能。

关键信息

门店增长与扩张

• 2022年直营门店增速放缓，加盟门店保持较高增长。
• 2023年1-3季度门店增长显著加速，加盟占比提升至22%。
• 2023年Q3统筹门店数量快速增加，从4万增至14万，推动同店增长。

费用与盈利能力

• 人效提升：大参林、老百姓、益丰药房、一心堂、健之佳等人效持续提升。
• 费用率下降：销售费用率与管理费用率因规模效应而下降，有助于对冲处方药占比提升带来的毛利率下降压力。
• 净利率稳定：2023年Q1-Q3净利率基本稳定，预计长期仍将保持相对稳定。

估值分析

• 2024年连锁药店龙头的估值建议为1.0~1.5倍PEG，对应行业PE约26倍。
• 龙头公司当前估值处于历史低位，具备价值重估空间。

风险提示

1. 行业竞争加剧：区域性龙头扩张、互联网售药冲击、其他行业进入药品零售领域均可能加剧竞争。
2. 门店扩张不及预期：若融资难度、政策环境、消费者习惯等因素变化，可能影响门店扩张速度。
3. 政策变动风险：统筹门店落地、处方外流、集采降价等政策波动可能对行业经营产生不利影响。

行业评级

• 看好：行业指数相对沪深300指数上涨10%以上。
• 中性：行业指数相对沪深300指数上涨或下跌10%以内。
• 看淡：行业指数相对沪深300指数下跌10%以下。

推荐与关注列表

推荐公司

• 大参林：中参为特色的药店龙头，利润率较高，区域与门店拓展驱动收入利润高增长。
• 老百姓：覆盖最广，统采提毛利率、统筹门店落地加速，2024年有望实现收入与利润双增长。
• 益丰药房：精细化管理，中西成药毛利率位于行业高位，门店稳步拓展推动增长。

关注公司

• 一心堂、健之佳、漱玉平民等，具备一定成长性，但尚未完全释放统筹政策带来的增长潜力。

总结

2023年Q1-Q3，中国连锁药店行业在消费疲软与政策扰动下，收入增速放缓，但门店拓展与统筹政策落地为行业注入新的增长动能。2024年，随着统筹医保政策逐步推进、处方外流加速、门店数量持续扩张，行业有望重回增长轨道。当前估值处于历史低位，龙头公司具备较高的成长性与价值重估空间，建议投资者关注具备门店拓展能力与统筹资质的药店龙头，如大参林、老百姓、益丰药房，同时留意一心堂、健之佳、漱玉平民等潜在标的。行业集中度仍处提升初期，政策与市场双重驱动下，未来增长可期。