医药行业医药流通行业投资策略：春风吹药店，商业重生中-20171228-申万宏源-51页-3mb

春风吹药店，商业重生中

——医药流通行业投资策略

证券分析师：杜舟 A0230514080008
研究支持：熊超逸 A0230117010002
联系人：熊超逸
日期：2017.12.28

核心内容

• 行业概览：医药流通行业集中度低，盈利水平较低，但销售规模增长迅速，2016年达18393亿元，同比增长10.4%。
• 零售药店：处方外流趋势显著，为零售药店带来增量市场，连锁药店因终端推广能力强而受益，行业集中度和盈利能力持续提升。
• 医药商业：两票制和营改增推动行业规范化，压缩流通环节，加速行业整合，龙头公司短期承压但长期看好。
• 行业趋势：对标国际医药流通巨头，加速整合，集中度提升，未来将形成多级流通龙头并存格局。
• 投资策略：聚焦创新变革，看好龙头公司，尤其是连锁药店和医药商业龙头。

主要观点

1. 处方外流推动零售药店增长

• 处方外流是行业增量市场，DTP药房和院边药店成为连锁药店发展重点。
• 医院药房托管、电子处方等新形式推动处方外流，零售药店有望获得医院客户导流。
• 零售药店行业保持10%左右的增速，连锁药店通过扩张和并购提升集中度和盈利能力。

2. 两票制+营改增催生行业变革

• 两票制减少中间环节，提高行业透明度，推动流通企业整合。
• 过票企业受政策影响较大，部分被淘汰，连锁药店和龙头公司受益。
• 营改增提升税务合规性，压缩流通环节，增加医院回款难度。

3. 行业整合加速

• 多省已推行两票制，政策推动下行业集中度显著提升，预计40%-60%的小企业将被淘汰。
• 器械流通行业因政策和市场因素加速整合，润达医疗、瑞康医药等龙头受益。

4. 对标国际趋势

• 国际医药流通巨头如McKesson、沃博联通过整合和批零一体化模式提升竞争力。
• 国内龙头公司如国药控股、上海医药、瑞康医药等正加速布局，提升市场份额和盈利能力。

关键信息

行业集中度

• 2015年，中国前三大分销商市场份额为35%，远低于美国的90%。
• 2016年，前百家流通企业市占率约71%，集中度提升趋势明显。

政策影响

• 两票制：2016年起全国范围内推行，压缩流通环节，提升行业规范性。
• 处方外流：推动医院药房托管，为零售药店开拓增量市场。
• 营改增：提高税务合规性，增加流通企业成本。

龙头公司表现

• 国药控股：零售药店规模最大，业务涵盖工业、商业、物流。
• 一心堂：门店数量最多，毛利率最高。
• 老百姓：单店营收最高，日均人效领先。
• 瑞康医药：山东地区龙头，2012-2016年收入CAGR达35.58%，净利润CAGR达51.90%。
• 嘉事堂：央企医药商业龙头，2012-2016年收入CAGR达43.97%，净利润CAGR达36.10%。

风险提示

• 政策执行进度低于预期：两票制和处方外流政策推进速度可能影响行业整合节奏。
• 行业政策变化：未来政策可能对医药流通行业产生重大影响，需关注政策动向。

投资建议

重点关注主线

1. 连锁药店龙头：老百姓、大参林，受益于处方外流和终端推广能力。
2. 医药商业龙头：柳州医药、嘉事堂、九州通、上海医药、国药一致、瑞康医药，短期承压但长期受益于行业整合。

盈利预测与估值

• 表格展示了各公司的盈利预测和PE估值，部分公司如国药一致、一心堂、瑞康医药被推荐“买入”，其他公司则被推荐“增持”或“中性”。

附录

• 信息披露：分析师具备证券投资咨询执业资格，独立、客观出具报告。
• 联系人信息：提供各地区销售团队联系方式。
• 投资评级说明：基于6个月内相对市场基准指数的涨跌幅，分为买入、增持、中性、减持。
• 法律声明：本报告仅供申银万国证券客户使用，不构成投资建议，市场有风险，投资需谨慎。