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安信信托 (600816) 详细总结

核心内容

安信信托于2016年9月29日被首次覆盖，分析师认为其信托业务结构优化和报酬率回升将成为公司价值增长的关键。公司自2013年回归主业后，业务增速持续高于行业，尤其在2015年首次定增完成后，资本实力提升使得信托业务空间打开，当年实现信托业务规模增长超过50%，远高于行业17%的增速。

主要观点

1. 信托业务结构优化

   • 主动管理业务占比达到45%，其中投资类业务占比高达73%，显示公司管理能力较强。
   • 实业投资占比最大，房地产信托回温，公司顺应市场变化，布局多个房地产信托产品。
   • 信托报酬率有望回升，预计2016年将达到1.5%，后续若业务结构持续优化，报酬率将进一步提高。

2. 自有资金实力增强

   • 公司自2013年后加大权益工具和金融股权投资，提升投资收益。
   • 2015年定增完成后，自有资金投资规模大幅提升，预计未来三年投资规模分别为73.0亿、116.1亿和150.7亿，收益率分别为2%、3%和3.5%。

3. 资本补充推动盈利能力提升

   • 2015年完成定增，补充资本31.2亿，打破信托业务发展瓶颈，公司净资产有望超过120亿，进入行业前十。
   • 定增资金主要用于信托业务拓展及多元金融平台建设。

4. 投资评级与估值

   • 首次覆盖给予“增持”评级。
   • 预计2016-2018年净利润分别为26.01亿、31.69亿和37.87亿，对应PE分别为16倍、13倍和11倍。
   • 采用DDM估值法，每股价值为22.4元，对应最新收盘价19.98元仍有12%的上涨空间。

关键信息

• 股权结构：上海国之杰为第一大股东，持股比例达57%。
• 行业地位：信托牌照稀缺，公司通过资本补充和业务转型提升行业排名。
• 财务预测：2016年营业收入预计为4,320百万元，净利润预计为2,601百万元。
• 投资布局：公司积极拓展金融股权投资，包括参股银行、保险公司等，完善多元金融平台布局。
• 风险提示：信托业务结构优化难以持续、信托规模和报酬率双双下滑、经济持续下行可能加大信托产品兑付风险。

投资要点

• 公司信托业务结构优化，报酬率回升成为新看点。
• 自有资金实力增强，权益工具和金融股权投资力度加大。
• 定增资金到位后，信托业务发展空间打开，盈利能力有望大幅增强。
• 预计未来三年净利润分别为26.01亿、31.69亿和37.87亿，对应PE分别为16倍、13倍和11倍。
• 采用DDM估值法，每股价值为22.4元，对应最新收盘价仍有12%的上涨空间。

投资催化剂

1. 信托业务结构持续优化，报酬率提升。
2. 公司信托业务在新能源、物流、养老等领域的布局有所突破。
3. 定增资金到位后，持续加大金融股权投资。
4. 银行理财新规落地，利好信托单一信托业务。

核心假设风险

1. 信托业务结构优化难以持续。
2. 信托规模和报酬率双双下滑。
3. 经济持续下行，信托产品兑付风险加大。

有别于大众的认识

• 市场认为信托行业景气度下行，且行业报酬率不断下降，公司价值取决于规模增长。
• 分析师认为安信信托价值增长可以依靠信托报酬率的提升，公司积极转型使得报酬率还有进一步提升空间。

盈利预测与估值

盈利预测

• 固有业务：预计2016-2018年固有业务收入分别为5.1亿、6.4亿和8.7亿。
• 信托业务：预计2016年主动管理业务增速下滑至10%，但未来两年将回升至15%；被动管理业务增速预计保持在20%。

估值

• 采用DDM估值法，计算得出每股价值为22.4元，对应最新收盘价仍有12%的上涨空间。
• 分红比例假设为33.5%，显性阶段为3年，半显性阶段为5年，净利润增长率为15%，永续阶段增长率为5%。

财务数据概览

股权结构变化

投资建议

• 投资评级：增持（首次评级）
• 估值方法：DDM
• 每股价值：22.4元
• 相对市场：有12%的上涨空间
• 行业比较：公司信托报酬率排名行业前列，具备较强竞争力

总结

安信信托通过资本补充和业务结构优化，展现出较强的盈利能力和增长潜力。公司信托业务结构持续优化，主动管理业务占比提升，投资类业务成为主流，有望提升信托报酬率。自有资金实力增强，权益工具和金融股权投资力度加大，有助于公司获取更高的投资收益。定增资金到位后，信托业务发展空间打开，盈利能力有望大幅增强。公司估值合理，每股价值为22.4元，对应最新收盘价仍有12%的上涨空间。