20150724-安信证券-国防军工_军工再次领舞_下半年关注军队改革和民参军_21页_929kb

军工行业投资分析总结

核心内容

2015年下半年，军工行业迎来投资机遇，主要受国家国防战略升级、军队改革推进、军民融合政策深化及军工资产证券化加速等因素驱动。军工板块在经历前期非理性下跌后，估值已回归合理区间，具备较高的投资价值。

主要观点

• 国防战略转变：我国周边环境复杂，国家已从被动防御转向主动加强，设立国安委、划设东海防空识别区、发布军事战略白皮书等举措表明国家对国防的重视程度提升。
• 主战装备列装加速：战斗机、轰炸机、运输机、舰艇等新型装备加速研发与列装，军方开展高强度演习，推动军工产业进入高速发展期。
• 军工资产证券化提速：2015年军工资产证券化进入深水区，重点在电子科技集团、航天科技集团、中船工业等，资产注入将成为重要催化剂。
• 军民融合战略深化：军民融合被上升为国家战略，民企参军趋势明显，预计未来十年将涌现一批快速成长的民营军工企业。
• 军品定价机制改革：军品采购从成本加成5%向市场化定价转变，有助于提升军工企业盈利能力。
• 军工板块价值显现：国防军工板块正式划分，有助于投资者识别优质军工企业，板块中长期价值开始凸显。

关键信息

军工发展背景

• 2015年中国国防支出预计增长10.1%，军费总量位居世界第二。
• 国防支出主要用于人员生活费、活动维持费、装备费，其中装备费占比约三分之一，未来有望提升至40%-45%。
• 军演频繁，实战化训练成为重点，提升部队实战能力。

军工改革趋势

• 国企改革进入实质推进阶段，2015年为确定性投资机会。
• 军工院所改制加速，预计2015年底前完成大部分改制任务，进入上市平台的步伐加快。
• 资产证券化率提升，重点在航天科技、中船工业、电子科技集团等。

军民融合进展

• 2014年底已有2054家单位取得武器装备科研生产许可证，其中非公企业717家。
• 军民融合政策推动民企进入军工领域，预计未来十年将诞生一批成长型民企。
• 重点推荐：闽福发A、海特高新、通达动力等，受益于军民融合。

军工板块投资机会

• 军工板块超跌，估值回归启动前水平，具备投资价值。
• 下半年为军品交付旺季，利润有望爆发式增长。
• 事件性催化剂增多，如阅兵、南海局势、军品定价机制改革等。

投资建议

主战装备相关标的

• 中直股份：直升机龙头，军民机需求增长，关联交易解决后迎来质变。
• 中航飞机：军用民用飞机业务齐头并进，未来有望受益于国企整合及大飞机量产。
• 中国重工：海军装备龙头，受益于院所改制及资产注入。

军民融合相关标的

• 闽福发A：军工信息化平台，资产注入预期强烈。
• 通达动力：转型军工信息化与自动化，未来有望成为核心军品公司。
• 海特高新：布局高端芯片，受益于国防信息安全战略。
• 光电股份：受益于兵器集团“无禁区”改革，业绩有望持续超预期。
• 四川九洲：战略转型军工空管及物流信息化，受益于国企改革。

风险提示

• 军工资产证券化及科研院所改制不及预期。
• 国防投入不及预期。
• 军民融合政策执行不力，民企参军进展缓慢。
• 军品订单不达预期，影响业绩表现。

催化剂

• 军品定价机制改革。
• 军工资产注入加速。
• 阅兵及周边局势变化。
• 国企改革推进。

未来展望

• 国防现代化建设持续推进，装备费增长空间较大。
• 军民融合成为重要发展方向，民企参军趋势明显。
• 军工资产证券化和院所改制将推动行业整合，提升盈利能力。
• 军品订单增长及技术突破将带来业绩提升。

标的推荐

结论

军工行业正处于快速发展阶段，国家意志与军民融合双轮驱动，未来十年将是中国军工现代化的重要时期。军工资产证券化和国企改革将带来行业整合与盈利能力提升，建议投资者关注主战装备列装及军民融合相关标的，把握军工行业长期增长机遇。