20160510-广发证券-国防军工行业_2015年行业盈利下降_现金流改善_关注民参军_14页_954kb

国防军工行业2015年年报及2016年一季度总结

核心内容概览

2015年国防军工行业整体表现如下：

• 行业盈利下降：全年行业收入同比增长不足5%，归母净利润下降超过30%，为近年来降幅最大。主要受船舶类和陆军装备类公司净利润下滑影响，航空装备类公司业绩持平，航天和其他装备类公司则有所增长。
• 现金流改善：15年末行业经营性现金流状况良好，除舰船装备类公司外，其他四类装备公司每股经营性现金流均为正，其中航空装备类公司改善最为明显。
• 民企盈利优于国企：在统计的75家公司中，民企仅占26家，但其在收入、净利润和净资产方面的占比分别为5.5%、21%和8.8%，显示出较高的盈利能力。军工民企的毛利率、销售净利率和ROE均显著高于军工国企。
• 投资价值评估：广发军工行业备考估值为24.8倍（25%）和31.8倍（50%），板块具备较好投资价值。
• 政策预期升温：市场对军工相关政策预期逐步加强，包括资产注入、军民融合和通用航空等，关注相关主题投资。
• 科研院所改制预期：军工科研院所分类及资产注入政策有望在近期出台，进一步推动行业整合。

主要观点

1. 行业整体表现

• 2015年军工行业收入同比增长约4.66%，但归母净利润同比下降32.32%，主要受船舶类和陆军装备类公司拖累。
• 2016年一季度行业收入同比增长9.14%，归母净利润同比增长54.20%，显示行业复苏迹象。
• 行业毛利率整体略有下降，但航空装备类公司毛利率提升明显。

2. 各子领域表现

• 航空装备类：收入增长平稳，但净利润持平，经营性现金流改善最大。
• 舰船装备类：收入占比约30-35%，但净利润下滑明显，经营性现金流较差。
• 陆军装备类：收入增长放缓，净利润下降显著，民品业务占比高。
• 航天装备类：收入和净利润均保持增长，ROE提升。
• 其他装备类：毛利率和净利率提升显著，盈利表现较好。

3. 公司性质对比

• 民企盈利优于国企：军工民企在毛利率、销售净利率和ROE方面均优于国企，但体量较小。
• 国企ROE下降更快：主要由于销售净利率下降和净资产扩张。

关键信息

2016年一季度数据

• 行业收入同比增长9.14%，归母净利润同比增长54.20%。
• 航空装备类公司表现突出，毛利率提升1.4个百分点，期间费用率下降2.55个百分点。
• 船舶类和陆军装备类公司收入增长较慢，净利润下滑。

重点推荐公司

1. 中航机电：1季度营收增长25.75%，归母净利润增长57.97%，盈利预测为0.55/0.64/0.74元，目标价28.7元，维持“买入”评级。
2. 中航光电：1季度营收增长51%，归母净利润增长98%，预计16-18年EPS为1.21/1.48/1.76元，维持“买入”评级。
3. 银河电子：1季度营收增长37.23%，归母净利润增长45.48%，预计16-18年EPS为0.57/0.80/1.02元，维持“买入”评级。

风险提示

• 军费增长低于预期。
• 相关政策出台时间晚于预期。
• 资产注入进度不达预期。
• 新产品研发和交付进度受阻。
• 公司业绩或外延并购不及预期。

行业前景

• 军工行业政策预期加强，军民融合上升为国家战略。
• 航天科技集团“十三五”期间资产证券化率将提升，推动资产注入。
• 军工民企在盈利能力方面具有优势，未来有望进一步扩大市场份额。
• 军民融合、资产注入、新能源汽车等多重因素推动行业持续增长。

相关研究

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投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内股价变动介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内股价表现弱于大盘10%以上。

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