> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 伊利股份（600887.SH）乳制品行业分析总结 ## 核心内容概述 本报告对伊利股份（600887.SH）在2026年上半年的经营状况、财务表现及未来发展前景进行了分析。分析师熊鹏与刘清羽首次对伊利股份进行评级，给出“买入-A”建议。报告指出伊利股份在核心经营利润、多品类布局及海外业务拓展方面表现良好，具备较强的盈利能力和股东回报能力。 ## 主要观点 - **核心经营改善**：2026H1公司实现核心经营利润83.84亿元，同比增长9.7%，核心经营利润率提升至13.00%。 - **液体乳业务表现**：液体乳收入365.90亿元，同比增长1.3%，毛利率提升2.42个百分点，主要受益于原奶成本红利和渠道结构优化。 - **多品类增长**：奶粉及奶制品、冷饮业务分别增长1.6%和10.3%；成人营养、专业餐饮及海外本地化战略有效降低对单一品类的依赖。 - **盈利能力提升**：主营业务毛利率提升至36.30%，净利率稳步增长，ROE（净资产收益率）也有所上升。 - **现金流稳健**：2026H1经营活动现金流净额达97.59亿元，同比增长229.25%，显著高于净利润增长。 - **资产减值压力缓解**：公司已确认澳优商誉及存货减值，商誉账面余额由年初21.82亿元降至6.33亿元，后续减值对利润的影响有望减轻。 ## 关键信息 ### 市场表现 - **收盘价**：2026年9月1日为26.50元/股 - **年内最高/最低价**：29.78元/股 / 23.76元/股 - **流通A股市值**：1,667.89亿元 - **总市值**：1,676.22亿元 ### 财务数据（2026年6月30日） - **每股收益（摊薄）**：0.91元 - **每股净资产**：9.06元 - **净资产收益率（ROE）**：9.64% ### 财务预测（2026-2028年） | 项目 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------| | 营业收入（亿元） | 1217.37 | 1279.19 | 1342.36 | | 归母净利润（亿元） | 105.33 | 137.87 | 155.63 | | EPS（元） | 1.67 | 2.18 | 2.46 | | P/E（倍） | 15.9 | 12.2 | 10.8 | | P/B（倍） | 2.9 | 2.8 | 2.6 | ### 投资建议 - 首次覆盖，给予“买入-A”评级。 - 预计2026-2028年营业收入增长5.0%、5.1%、4.9%；归母净利润增长-8.9%、30.9%、12.9%。 - 公司具备全产业链优势、品牌与渠道壁垒，未来增长空间广阔。 ## 风险提示 1. 原奶价格上涨超预期，影响毛利率； 2. 液体乳需求恢复、产品结构升级或渠道改革不及预期； 3. 奶粉、奶酪、冷饮及成人营养市场竞争加剧，费用转化效果不佳； 4. 澳优经营改善、库存消化不及预期，可能影响利润； 5. 海外经营、汇率波动及食品安全风险。 ## 估值与财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 毛利率（%） | 34.1 | 34.7 | 35.0 | 35.5 | 35.9 | | 净利率（%） | 7.3 | 10.0 | 8.7 | 10.8 | 11.6 | | ROE（%） | 14.8 | 19.7 | 16.9 | 21.2 | 22.8 | | P/E（倍） | 19.8 | 14.5 | 15.9 | 12.2 | 10.8 | | P/B（倍） | 3.2 | 3.1 | 2.9 | 2.8 | 2.6 | | EV/EBITDA（倍） | 12.1 | 10.4 | 10.0 | 7.8 | 6.7 | ## 结论 伊利股份在2026年上半年实现了核心经营利润的稳步增长，液体乳业务表现良好，多品类布局和海外拓展为公司提供了新的增长点。公司具备较强的盈利能力和现金流管理能力，未来三年预计保持稳健增长。分析师认为其估值合理，具备长期投资价值，因此首次给予“买入-A”评级。然而，公司仍需关注原奶价格波动、市场竞争加剧及海外经营风险等因素。