20140714-中泰证券-伊利股份-600887.SH-精益求精的管理形成的高壁垒_12页_527kb

伊利股份（600887.SH）研究报告总结

核心内容概述

伊利股份是中国乳制品行业的龙头企业，凭借强大的品牌影响力、全国化的渠道布局和精细化的内部管理，形成了较高的行业壁垒。公司持续优化运营效率，拓展产品线，加强新兴渠道布局，致力于向综合型食品饮料企业转型。研究机构齐鲁证券维持“买入”评级，并给出目标价区间为50-52元。

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主要观点

• 精细化管理构建竞争优势
  伊利通过组织架构优化、ERP系统上线、物流网络完善等手段，显著提升了运营效率和成本控制能力，增强了对市场变化的反应速度，成为行业中的佼佼者。

• 产品线多元化发展
  伊利已从冷饮起家，逐步扩展至液态奶、奶粉、酸奶、冰品等品类，未来将向健康食品领域延伸，打造全面的产品线组合。

• 新兴渠道布局
  公司设立电商事业部，积极拓展线上市场，并与腾讯达成战略合作，利用其信息化与大数据优势，提升消费者互动、营销能力及市场覆盖率。

• 盈利预测与估值
  预计2014-2015年公司销售收入分别为542亿元、619亿元，同比增长13.5%和14.2%；归属母公司净利润分别为41亿元、54亿元，同比增长28.68%和32.93%。按2014年25-26倍PE估值，目标价为50-52元。

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关键信息

公司基本信息

指标	数值（百万股）/（元）
总股本	2042.91
流通股本	2005.22
市价	33.20
市值（百万元）	67824.75
流通市值（百万元）	66573.16

业绩预测（单位：亿元）

指标	2010	2011	2012	2013E	2014E	2015E
营业总收入	297	375	420	477	542	619
净利润	8	18	17	31.81	41	55
归属于母公司的净利	8	18	17.17	31.81	41	54
EPS	0.972	1.132	1.074	1.558	2.004	2.664
净利率	2.6%	4.8%	4.1%	6.7%	7.6%	8.8%

财务比率分析

指标	2010	2011	2012	2013E	2014E	2015E
市盈率（倍）	18.05	20.46	25.09	19.50	14.67	-
PEG	0.14	—	0.29	0.68	0.45	-
每股净资产（元）	3.77	4.59	7.94	9.67	12.05	-
每股现金流量（元）	2.30	1.51	2.15	2.91	3.71	-
净资产收益率（%）	30.03	23.41	19.61	20.73	22.11	-
市净率（倍）	5.42	4.79	4.92	4.04	3.24	-

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风险提示

• 食品安全问题：中国奶源仍以散户为主，难以保障品质，行业性问题可能影响消费者信心。
• 原奶价格波动：价格快速上涨会增加下游成本压力，价格下跌则可能引发奶源短缺，影响供应链稳定。
• 新品推广不及预期：新产品市场接受度若低于预期，可能影响公司增长潜力。

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产品线生命周期与拓展

产品线	生命周期阶段
纯牛奶、乳酸饮料	成熟期
金典、QQ星、谷粒多、每益添、畅轻、金领冠	成长期
爱慕希	导入期

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渠道拓展策略

• 传统渠道：公司在全国拥有强大的销售网络，部分市场采用直销模式，北京地区直销占比达70%。
• 新兴渠道：设立电商事业部，积极布局线上市场。
• 战略合作：与腾讯达成深度合作，涵盖营销资源、O2O、大数据、健康产业链等方面。

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信息化与物流建设

• ERP系统：2007年全面上线，提升生产、财务、分销、库存、物流等管理效率。
• 物流网络：截至2012年，已建立12个物流中心和160个配送中心，物流费用率从6.5%降至5.2%。
• 配送效率：物流网络优化显著降低费用，提升销量。

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投资建议

• 评级：买入
• 目标价：50-52元（按2014年25-26倍PE）
• 盈利预测：2014年EPS为2.00元，2015年EPS为2.66元

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未来展望

• 产品线延伸：公司未来将向健康食品领域扩展，逐步从乳制品行业走向综合型食品饮料企业。
• 品牌升级：从乳制品定位向健康产业转型，把握消费者需求变化。
• 信息化深化：通过与腾讯合作，进一步提升市场拓展、营销效率及消费者互动能力。

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结论

伊利股份凭借精细化管理、多元化产品线和新兴渠道布局，在乳制品行业中建立了显著的竞争优势。公司具备良好的成长性和盈利能力，未来有望通过产品线延伸和品牌升级实现更长远的发展，因此维持“买入”评级。