轻工制造行业年度报告_寻找业绩确定性改善的板块和个股_51页-5mb

轻工造纸行业研究：增持（维持评级）

核心内容概述

本报告对轻工造纸行业进行了深入分析，指出行业整体面临盈利压力，但部分细分领域存在改善机遇。主要分析了包装纸、生活用纸、纸包装及定制家居等行业趋势，并重点推荐了中顺洁柔、吉宏股份、劲嘉股份、合兴包装、我乐家居等个股。

主要观点

1. 行业整体表现

• 2018年轻工制造行业整体跌幅较大，包装印刷板块跌幅较小，表现略优于大盘。
• 轻工制造行业整体利润增速放缓，导致板块下跌。
• 包装印刷板块净利润增速同比大幅改善，部分个股表现优异。

2. 造纸板块分析

• 包装纸：行业面临产能过剩和需求疲软的双重压力，预计2019年价格进一步承压，盈利空间被压缩。
• 浆价：受全球产能投放和需求下降影响，浆价出现下行趋势，利好生活用纸行业毛利率改善。
• 生活用纸：受益于浆价下行，生活用纸企业盈利有望修复，重点推荐中顺洁柔等A股龙头。

3. 纸包装行业

• 纸包装行业受益于包装纸价格承压，盈利边际改善。
• 多元化业务（如新型烟草、广告、电商等）成为增长新引擎。
• 建议关注具备成本优势和高盈利弹性的龙头企业。

4. 家用轻工与定制家居

• 定制家居行业集中度提升成为主要趋势，主要驱动因素包括价格战、渠道优化、产能布局和环保政策。
• 一站式整装需求上升，B端与C端业务齐头并进。
• 建议关注具备高分红潜质和成本优势的个股。

关键信息

行业数据

• 市场优化平均市盈率：18.90
• 国金轻工造纸指数：2646.44
• 沪深300指数：3161.20
• 上证指数：2597.97
• 深证成指：7592.65
• 中小板综指：7675.03

投资建议

• 推荐组合：中顺洁柔、吉宏股份、劲嘉股份、合兴包装、我乐家居。
• 盈利改善逻辑：包装纸价格承压，浆价下行利好生活用纸毛利率改善；纸包装行业盈利弹性高；定制家居行业集中度提升，渠道优化。

风险提示

• 定制家居企业大宗工程业务回款风险；
• 定制家居行业零售业务竞争加剧风险；
• 新型烟草行业政策不达预期风险；
• 加热不燃烧烟草制品专利侵权风险；
• 环保政策松动导致产能复产风险；
• 职业经理人、核心技术人员流失风险。

标的推荐分析

中顺洁柔

• 2018年营收增长稳定，毛利率有望改善；
• 重点推荐其作为生活用纸龙头，受益于浆价下行。

吉宏股份

• 包装为体，营销与电商为翼，业务融合带动增长；
• 收购安徽维致切入快餐包装领域，提升市场竞争力；
• 收购龙域之星进军精准营销市场，增强综合竞争力。

劲嘉股份

• 布局新型烟草行业，与云南中烟建立战略合作；
• 电子雾化烟产品技术领先，具备加热不燃烧设备制造能力；
• 新型烟草包装业务可期，预计未来几年为公司带来显著收入增长。

合兴包装

• 收入增速逐季提升，盈利改善明显；
• 传统业务稳健增长，多元化业务拓展潜力大。

我乐家居

• 收入稳定增长，净利润增幅扩大；
• 有望受益于定制家居行业集中度提升趋势。

欧派家居

• 大宗业务收入增长，全国产能布局具备潜力；
• 有望在行业集中度提升中占据优势。

索菲亚

• 开启以价格谋增长策略，橱柜业务实现盈亏平衡；
• 有望在行业集中度提升中受益。

尚品宅配

• 整装云系统助力业务发展；
• 加盟店经营表现良好，具备增长潜力。

晨光文具

• 传统业务稳健，新业务增长迅猛；
• 聚焦办公用品市场，具备长期增长潜力。

图表目录摘要

• 图表1：2019年重点推荐个股
• 图表2：轻工制造行业跑输大盘
• 图表3：2018年包装印刷板块略优于大盘
• 图表4：3Q2018包装印刷板块净利润增速改善
• 图表5：2018年轻工行业涨幅居前个股
• 图表6：造纸及纸制品行业累计营收及增速
• 图表7：造纸及纸制品行业当月营收及增速
• 图表8：造纸及纸制品行业销售利润率
• 图表9：造纸企业亏损加速
• 图表10：浆纸系纸品价格走势
• 图表11：废纸系纸品价格走势
• 图表12：2016年以后箱板瓦楞新建产能增多
• 图表13：今明两年箱板瓦楞纸新产能超过900万吨
• 图表14：箱板纸进口情况
• 图表15：瓦楞纸进口情况
• 图表16：2018年外废配额集中度
• 图表17：2017年外废配额集中度
• 图表18：年内外废价格呈现上涨
• 图表19：美废与国废价差缩小
• 图表20：国废价格已经开始回调
• 图表21：山鹰纸业毛利率变化与纸价、成本的关系
• 图表22：进口木浆均价呈阶梯式上涨
• 图表23：我国商品浆需求稳步增长
• 图表24：近年影响全球纸浆供给的主要事件
• 图表25：2017-2019年新增木浆产能至少为734万吨
• 图表26：前10月木浆进口量增长放缓
• 图表27：青岛港木浆库存大幅提升
• 图表28：国内纸制品产量出现下滑
• 图表29：2018年内纸包装板块收入增速逐季提升
• 图表30：受益收入增速纸包装板块利润端增长应反转
• 图表31：2018Q3纸包装行业毛利率同环比提升
• 图表32：纸包装行业盈利能力改善明显
• 图表33：2011-2017年国内卷烟销量
• 图表34：2013-2017年一、二类卷烟销量占比
• 图表35：新型烟草与传统烟草成分对比
• 图表36：日本传统卷烟销量（2006-2017年）
• 图表37：日本新型烟草市场份额
• 图表38：中国新型烟草市场空间测算
• 图表39：劲嘉股份营收及增速
• 图表40：劲嘉股份2018年上半年主营业务结构
• 图表41：劲嘉股份与云南中烟战略合作
• 图表42：劲嘉旗下各代电子雾化烟产品
• 图表43：劲嘉股份烟标出厂价变化
• 图表44：劲嘉股份烟标业务市占率
• 图表45：新型烟草包装为劲嘉股份新增营收测算
• 图表46：新型烟草烟具生产为公司新增营收测算
• 图表47：吉宏股份近年前五大客户情况
• 图表48：吉宏股份部分下游客户
• 图表49：吉宏股份外卖（外带）包装产品
• 图表50：吉宏股份精准营销模式
• 图表51：吉宏股份跨境电商收入变化
• 图表52：吉宏股份跨境电商业务收入占比
• 图表53：吉宏股份电商业务月均销售额变化
• 图表54：跨境通自营网站月均销售额
• 图表55：台湾地区及部分东南亚和南亚国家Facebook用户渗透率
• 图表56：2018年1-9月公司营业收入分区域情况
• 图表57：跨境通2018年1-6月营业收入分区域情况
• 图表58：2018年1-9月吉宏股份电商产品销售结构
• 图表59：2018年1-6月跨境通产品销售结构
• 图表60：广告与包装业务协同过程
• 图表61：吉宏股份包装、广告、电商业务相互协同
• 图表62：2018年前三季上市定制家居标的中报增长变动情况
• 图表63：定制衣柜和成品衣柜价格对比
• 图表64：欧派家居单位出厂价&单位成本
• 图表65：索菲亚单位出厂价&单位成本
• 图表66：好莱客单位出厂价&单位成本
• 图表67：志邦股份单位出厂价&单位成本
• 图表68：头部定制公司的单位产品毛利率变化情况
• 图表69：兴利（香港）控股毛利率情况
• 图表70：韩国汉森毛利率情况
• 图表71：家居装饰及家具行业各零售渠道占比
• 图表72：连锁家居卖场市占率逐步提升
• 图表73：连锁卖场CR5 28.53%显著高于定制家居
• 图表74：红星美凯龙市占率逐步提升
• 图表75：定制家居企业运输成本确实在增加
• 图表76：德邦物流不同路线费用对比
• 图表77：定制家居企业产能基地布局
• 图表78：2018年部分涉及家居行业的环保方案
• 图表79：家居企业环保不达标原因
• 图表80：环境保护税法对家具制造企业影响测算
• 图表81：部分由环保原因被处罚的家居企业
• 图表82：国标甲醛释放量标准
• 图表83：绿色环保家具内涵
• 图表84：索菲亚康纯板
• 图表85：好莱客原态板
• 图表86：好莱客原态板基材享受汉鸿木业特质专供待遇
• 图表87：全装修房屋渗透率
• 图表88：家庭规模保持缩减趋势
• 图表89：索菲亚大宗业务收入
• 图表90：欧派家居大宗业务收入
• 图表91：尚品宅配整装云四大核心系统
• 图表92：我国办公用品消费市场规模预测
• 图表93：国内办公用品市场竞争格局
• 图表94：晨光生活馆主打销售精品文具
• 图表95：九木杂物社主打销售精品小百货
• 图表96：主要日常消费品品牌对比
• 图表97：九木杂物社营收规模测算
• 图表98：中顺洁柔公司基本情况
• 图表99：合兴包装公司基本情况
• 图表100：裕同科技公司基本情况
• 图表101：劲嘉股份公司基本情况
• 图表102：吉宏股份公司基本情况
• 图表103：欧派家居公司基本情况
• 图表104：我乐家居公司基本情况
• 图表105：索菲亚公司基本情况
• 图表106：尚品宅配公司基本情况
• 图表107：晨光文具公司基本情况