轻工造纸行业年度报告：寻找业绩确定性改善的板块和个股-20181217-国金证券-51页-5mb

轻工造纸行业研究：增持（维持评级）总结

核心内容

本报告聚焦轻工制造行业中造纸与包装印刷板块，分析行业趋势与投资机会，重点推荐中顺洁柔、吉宏股份、劲嘉股份、合兴包装、我乐家居、欧派家居和晨光文具等标的。报告认为，2019年应关注盈利边际改善的个股，特别是在包装纸价格承压、浆价下行、纸包装行业盈利改善、定制家居行业集中度提升等方面。

主要观点

1. 造纸行业面临成本压力，生活用纸受益

   • 包装纸行业新增产能较多，预计2019年将面临较大价格压力，盈利空间受到压缩。
   • 浆价受全球产能投放和需求放缓影响，出现趋势性下行，利好生活用纸行业毛利率改善。
   • 2018年国内生活纸龙头毛利率有所下降，但随着浆价下行，未来盈利有望修复。

2. 纸包装行业盈利改善，多元化业务增长可期

   • 包装原纸价格承压，但纸包装行业盈利改善，尤其是大型企业。
   • 纸包装行业存在“跷跷板效应”，包装纸价格下跌带动纸包装企业盈利提升。
   • 多元化业务是未来增长的关键，尤其关注新型烟草行业带来的机会。

3. 定制家居行业集中度提升

   • 定制家居行业集中度提升趋势明显，价格战、渠道优化、产能布局和环保政策是主要驱动力。
   • 家居企业正积极布局整装业务，以提升市场竞争力。
   • 2018年Q3纸包装行业毛利率同环比均提升，显示行业盈利能力改善。

4. 轻工制造行业整体表现疲软，包装印刷板块表现较好

   • 2018年轻工制造行业整体下跌31.63%，包装印刷板块跌幅相对较小，为行业内跌幅最少的子板块。
   • 包装印刷板块净利润增速同比改善明显，部分个股表现优于大盘。

关键信息

市场数据

• 市场优化平均市盈率：18.90
• 国金轻工造纸指数：2646.44
• 沪深300指数：3161.20
• 上证指数：2597.97
• 深证成指：7592.65
• 中小板综指：7675.03

投资建议

• 推荐组合：中顺洁柔、吉宏股份、劲嘉股份、合兴包装、我乐家居
• 行业策略：优选盈利边际改善个股，关注包装纸价格承压、浆价下行、纸包装行业盈利改善、定制家居行业集中度提升等趋势。

行业趋势

• 包装纸：2019年为产能投放大年，预计箱板瓦楞纸合计新增产能500万吨，价格承压，盈利空间受限。
• 浆价：全球木浆新增产能不达预期，叠加环保政策影响，预计明年木浆价格将下行，利好生活用纸毛利率改善。
• 纸包装：受益于包装纸价格下跌，纸包装行业盈利能力提升，建议关注具有多元业务的龙头企业。
• 定制家居：集中度提升成为行业主要看点，建议关注具备高分红潜质和成本优势的标的。

风险提示

• 定制家居企业大宗工程业务回款风险
• 定制家居行业零售业务竞争加剧风险
• 新型烟草行业政策不达预期的风险
• 加热不燃烧烟草制品专利侵权风险
• 环保政策松动导致造纸和纸包装被关停产能复产的风险
• 职业经理人、核心技术人员或核心销售人员流失的风险

标的推荐

行业分析

包装纸行业

• 2018年新增产能较多，预计2019年将面临较大价格压力，盈利空间受限。
• 人民币贬值预期、国废供给缺口、龙头公司海外废纸回收体系等多重因素影响成本端。
• 纸价上涨承压，但纸包装企业盈利能力有所改善。

浆价与生活用纸

• 木浆价格自2016年11月呈阶梯式上涨，但2018年全球木浆新增产能超预期，需求增长放缓，预计浆价将下行。
• 生活用纸行业毛利率有望改善，重点推荐中顺洁柔。

定制家居行业

• 集中度提升是主要趋势，价格战、渠道优化、产能布局和环保政策是主要驱动力。
• 一站式整装需求兴起，推动行业增长，但综合毛利率可能下降。
• 建议关注具备成本优势和高分红潜力的标的。

纸包装行业

• 纸包装行业盈利能力改善，尤其是大型企业。
• 多元化业务是未来增长的关键，推荐劲嘉股份和吉宏股份。

新型烟草行业

• 劲嘉股份布局新型烟草行业，与云南中烟达成战略合作，具备较强竞争力。
• 公司具备电子雾化烟研发和生产能力，未来有望在新型烟草市场获得可观收益。

吉宏股份

• 吉宏股份与头部客户保持稳定合作，业绩波动风险较低。
• 收购安徽维致切入快餐包装领域，打造新的增长点。
• 收购龙域之星进军精准营销市场，与电商和广告业务形成协同效应。

总结

本报告分析了轻工造纸行业的市场表现与未来趋势，指出2019年应寻找盈利边际改善的标的。重点推荐中顺洁柔、吉宏股份、劲嘉股份、合兴包装、我乐家居、欧派家居和晨光文具等公司。报告认为，包装纸价格承压、浆价下行、纸包装行业盈利改善、定制家居行业集中度提升是主要投资逻辑，同时提醒投资者关注相关风险，如政策变化、市场竞争加剧等。