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债券市场日报总结（2018年1月30日）

核心内容概述

本日报主要围绕利率债市场和信用债市场两大板块展开分析，重点讨论了资金面走势、海外市场对国内债市的影响以及低评级永续债的潜在风险。此外，还回顾了近期医药行业的评级调整情况，并介绍了华创证券固定收益团队成员及联系方式。

主要观点

1. 利率债市场展望：资金面趋紧，海外市场压力持续

• 资金面情况：

  • 周一央行净回笼1400亿，公开市场操作未进行。
  • 尽管央行在本月中旬进行了大额净投放，且CRA政策和定向降准为月末流动性提供了支持，但春节前资金面仍不能乐观。
  • 本周还有6200亿逆回购到期，预计央行将继续进行净回笼，资金面将逐步收紧。
  • 大型银行已开始限制对非银机构的隔夜资金融出，这可能抑制非银机构“滚隔夜”行为，进一步扩大流动性分化。

• 海外市场影响：

  • 主要发达国家国债收益率大幅上行，其中美债10年期收益率升至2014年以来新高，德债和英债也分别创下两年和半年以来新高。
  • 美债收益率上行导致中美利差收窄，未来央行可能跟随美联储多次加息，国内货币政策将面临更大收紧压力。
  • 外汇市场对国内债市的冲击仍将持续，需警惕海外货币政策变化对国内市场的影响。

• 利率债发行预测：

  • 周二将发行2年期国开债，计划发行规模为64亿，预期中标利率为4.48%。
  • 1年期和3年期国开债预计中标利率分别为4.16%和4.74%。

信用债市场展望：低评级永续债风险加剧

• 吉林森工永续债事件：

  • 吉林森工放弃行使赎回权，对15森工集MTN001进行利率重置，票面利率由7.1%上调至10.6%。
  • 该债券无回售权，条款设置对投资者不利，且公司资质下滑，退出只能依赖二级市场，面临信用风险和净价亏损风险。

• 中低评级永续债风险提示：

  • 随着15-16年发行的永续债陆续进入条款期，中低评级永续债的潜在风险值得关注。
  • 债市调整后，低评级企业信用环境恶化，利率上浮幅度难以弥补期间的信用和利率风险。

• 医药行业评级调整回顾：

  • 2018年1月22日至26日期间，共发生两起主体评级调整，其中一起上调（康美药业）和一起下调（浙江省商业集团）。
  • 康美药业评级上调主要由于业务多元化、盈利能力和资本实力增强。
  • 浙江省商业集团评级下调则因商贸板块利润下滑、保险赔付增加、保监会处罚和经营性现金流问题。

• 医药行业整体信用状况：

  • 2017年医药行业未发生主体评级下调，仅发生3起上调，显示行业整体信用资质相对较好。

关键信息汇总

信用债市场动态

• 评级调整案例：
  • 康美药业：上调至AAA，评级展望稳定；原因包括业务多元化、盈利能力增强、资本实力提升。
  • 浙江省商业集团：下调至AA-，评级展望稳定；原因包括商贸板块利润下降、保险赔付增加、保监会处罚、经营性现金流问题。

固定收益团队介绍

• 组长、高级分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行）
• 副组长、高级分析师：吉灵浩（上海财经大学经济学学士，曾任职于申万宏源，新财富最佳分析师团队成员）
• 分析师：李俊江（中央财经大学经济学硕士，曾任职于中债资信）
• 助理分析师：王文欢（南京财经大学经济学硕士）、潘虹羽（上海财经大学法律硕士，曾任职于国开证券）

华创证券机构销售通讯录

投资策略建议

• 利率债：短期资金面仍偏紧，建议关注后续流动性变化及海外市场对国内债市的影响。
• 信用债：警惕中低评级永续债的潜在风险，尤其是条款设置复杂、企业资质下滑的品种。
• 医药行业：整体信用资质较好，但需关注个别企业因经营问题导致的评级调整。

风险提示

• 央行货币政策收紧趋势明显，未来可能多次加息，对国内债市形成压力。
• 非银机构流动性分化加剧，资金利率可能进一步上升。
• 低评级永续债存在较大的信用风险和净价亏损风险，需谨慎对待。

投资评级体系（基准指数：沪深300）