20180805-光大证券-安阳钢铁-600569.SH-2018年半年报点评_半年度业绩靓丽_关注取暖季限产_9页_1mb

报告摘要

安阳钢铁（600569.SH）2018年半年报总结

核心内容

2018年上半年，安阳钢铁业绩表现亮眼，营业收入达到157.68亿元，同比增长36.80%，归母净利润达到10.17亿元，同比增长3562%，接近预告上限。公司上半年生产钢材395.77万吨，完成全年计划的45%，产量提升明显，主要受益于取暖季限产影响的消除。吨钢净利为256.82元/吨，较2017年提升42元/吨，显示公司盈利能力增强。

主要观点

业绩表现强劲：2018年上半年，公司实现业绩超预期，归母净利润增长显著，显示出良好的盈利能力。
产量稳步提升：随着取暖季限产政策的影响减弱，公司钢产量提升明显，Q2产量达233万吨，较Q1增长。
产品结构优化：公司产品结构中板材占比上升，建材占比下降，与市场趋势一致，有利于提升盈利能力。
定增降低负债：公司拟通过定增募资不超过25亿元，用于偿还银行贷款及其他有息负债，有助于改善资本结构，预计每年降低财务费用1.1亿元，资产负债率下降7.6个百分点至71.1%。
现金流表现优异：公司是为数不多连续5年自由现金流为正的钢厂，上半年经营性现金流净额达29.34亿元，显示良好的运营效率。
投资建议：维持“增持”评级，基于公司强劲的业绩表现和行业前景，当前股价对应2018年PE仅5.3倍，估值较低，具备投资价值。

关键信息

财务数据（2018年H1）

营业收入：157.68亿元，同比增长36.80%
归母净利润：10.17亿元，同比增长3562%
吨钢净利：256.82元/吨
毛利率：13.26%
期间费用率：5.90%
经营性现金流净额：29.34亿元
资产负债率：77.04%

年度计划与产能

全年粗钢产量计划：增长21.39%至903万吨
2017年粗钢产量：743万吨，占安阳市粗钢产量的42%
公司产能：生铁982万吨，粗钢938万吨，年产钢材约800万吨

定增预案

发行数量：不超过4.79亿股
募集资金：不超过25亿元
募集资金用途：偿还银行贷款及其他有息负债
控股股东认购：安钢集团全额认购，控股比例将增加至60.14%至66.79%
财务费用：预计每年降低1.1亿元
资产负债率：预计下降至71.1%

投资建议

评级：维持“增持”评级
盈利预测：
- 2018年归母净利润：20.69亿元
- 2019年归母净利润：20.20亿元
- 2020年归母净利润：19.86亿元
EPS预测：
- 2018年：0.86元/股
- 2019年：0.84元/股
- 2020年：0.83元/股
当前PE：5.3倍，估值较低

风险提示

环保限产：若环保限产力度加大，可能导致公司产量下降。
搬迁风险：公司存在搬迁的可能性，可能影响生产运营。
需求不及预期：钢铁需求若不及预期，可能导致钢价下行，影响公司盈利能力。

估值指标

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	22,044	27,029	32,046	32,741	33,193
净利润（百万元）	123	1,601	2,069	2,020	1,986
EPS（元）	0.05	0.67	0.86	0.84	0.83
PE	88.2	6.8	5.3	5.4	5.5
PB	2.2	1.7	1.3	1.0	0.9

业务拆分

主要产品：板材、型材、建材
2018年H1生产情况：
- 板材：284.74万吨
- 型材：24.03万吨
- 建材：87.00万吨
产品结构变化：板材占比上升，建材占比下降，符合市场趋势。

公司结构

主要控股参股公司：
- 安钢集团永通球墨铸管：铸管，股权比例78.14%
- 安阳钢铁建设：建筑安装，股权比例100%
- 安阳豫河永通球团：球团矿，股权比例75%
- 潍坊安鲁金属材料：经销钢材，股权比例51%
- 安钢集团冷轧：冶金产品，股权比例80.50%
- 安阳安铁运输：运输，股权比例50.50%
- 安钢集团钢材加工配送中心：钢材加工配送，股权比例33.33%
- 安阳易联物流：道路普通货运、仓储，股权比例30%

行业及公司评级体系

评级	说明
买入	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
增持	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
中性	未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
减持	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
卖出	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
无评级	因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件

估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议做出任何形式的保证和承诺。