20260223-诚通证券-宏观与大类资产周报_中国社融_开门红_美国关税再起波澜_17页_2mb

中国社融“开门红”，美国关税再起波澜

核心内容总结

1. 大类资产表现

• 股市：节前一周，上证综指、沪深300、创业板指分别上涨0.4%、0.4%、1.2%。市场整体震荡上涨，但成长与周期风格领涨，而大盘价值股领跌。
• 债市：债券市场整体上涨0.1%，国债收益率下降，1年、5年、10年期国债收益率分别下降0.5bp、2.3bp、2.0bp。
• 海外市场：美股三大股指普遍下跌，道琼斯工业指数、纳斯达克指数、标普500指数分别下跌1.0%、0.6%、0.3%；港股恒生指数下跌0.6%。
• 商品市场：原油价格上涨5.2%，黄金上涨2.9%，白银上涨8.8%；铁矿石、螺纹钢、焦煤期货分别下跌2.5%、1.1%、2.9%。

2. A股大势研判

• 海外科技股拖累仍在，A股短期无忧，但未来几个月上行面临压力。
• 海外科技巨头（Alphabet、亚马逊、Meta、微软）2026年资本支出预计达6500亿美元，接近或超过过去三年总和，叠加AI技术冲击，海外科技股走弱可能带动A股调整。
• 中期来看，海外科技板块波动性或继续加大，持续拖累A股走势。
• 若节前、节后市场再次冲高，资金可能有减仓诉求。

3. A股配置策略

• 阶段性规避风险：高切低，关注业绩确定性强的CPO、PCB及上游产业链，关注景气度回升的锂电电池板块，关注持续涨价的基础化工板块。
• 顺周期板块：基本金属、印尼供给冲击的煤炭、地缘政治影响的原油板块值得关注。
• 主题投资：春节催化较多的商业航天及AI应用板块。
• 低位消费与红利板块：在中期资金高切低诉求下，低位消费以及银行为主红利板块有配置机会。

4. 宏观经济及政策动态

• 1月社融“开门红”：新增社融7.22万亿元，同比多增1662亿元；新增政府融资9764亿元，同比多增2831亿元。
• 信贷脉冲下降：12个月新增社融同比仍在下降，对经济的支持力度减弱。
• 政策延续性：2026年继续实施“两重”“两新”政策，但资金规模增幅低于2025年，边际效应递减，对经济增速拉动有限。
• 中美关税动态：美国联邦最高法院裁定特朗普政府依据IEEPA征收的关税违法，122条款关税从2月24日起对全球加征10%关税，次日提升至15%。该政策对通胀抑制有限，后续通胀走势仍不明朗。

5. 行业中观监测

• 生产端：化工、汽车产业链开工率下降，铁矿石、螺纹钢、焦煤库存上升，日均铁水产量上升，但电厂日耗煤量下降。
• 需求端：新房、二手房销售周期性下降，30大中城市商品房成交面积同比下降21%，2月降幅扩大至31%；7城二手房成交面积同比下降。
• 物价端：蔬菜平均批发价升至5.58元/公斤，同比增速达11.20%；猪肉平均批发价降至18.18元/公斤，同比增速为-15.71%；黄金、白银价格上涨，原油价格上涨5.2%；黑色系价格普遍下跌。

6. 资金面跟踪

• 央行流动性：上周公开市场操作净投放380亿元，DR007下行，LPR维持不变。
• 股票资金：1月IPO募集90.5亿元，定增募集1194.0亿元，股票与混合型基金共发行663.1亿份，全A换手率降至1.19%，较前周缩量。

关键信息与主要观点

• 社融表现：1月新增社融“开门红”，但信贷脉冲下降，对经济的支持力度减弱。
• 海外科技股影响：海外科技股拖累A股走势，AI技术冲击尚未消退，未来几个月A股面临上行压力。
• 商品价格波动：原油、黄金、白银上涨，黑色系价格下跌，显示市场对通胀和地缘政治的敏感。
• 政策与经济周期：国内政策面难超预期，二季度经济增速或回落；美国经济仍处于扩张阶段，通胀距离目标仍有差距。
• 行业配置建议：关注CPO、PCB、锂电、基础化工、基本金属、煤炭、原油等板块，同时留意消费及红利板块。

风险提示

• 增量政策或低于预期；
• 房地产市场有待进一步提振；
• 中美关税谈判结果存在较大不确定性；
• 美联储降息节奏存在不确定性。

分析师信息

• 邢曙光：分析师，联系方式：xingshuguang@cctgsc.com.cn，登记编号：S0280520050003
• 钟山：分析师，联系方式：zhongshan01@cctgsc.com.cn，登记编号：S0280525060002
• 段雅超：分析师，联系方式：duanyachao@cctgsc.com.cn，登记编号：S0280525060001
• 窦凯：研究助理，联系方式：doukai@cctgsc.com.cn，登记编号：S0280124090001