20230828-中国银河-恒立液压-601100.SH-核心油缸类产品销量佳_逆势坚定加大研发投入_3页_398kb

恒立液压(601100.SH)投资分析报告核心总结

核心观点

• 2023年上半年，恒立液压营收与净利润同比大幅增长（分别+145.5%和+231.4%），其中二季度表现更为强劲。
• 凭借核心产品如挖机油缸优异的海外销售表现以及非标油缸类产品的快速增长，公司逆势增长。
• 维持“推荐”评级，上调了2023、2024、2025年净利润预测（分别为272.5亿、313亿、359.2亿），对应PE从35倍下降至27倍。
• 公司通过国际化和电动化布局，有望实现长期稳定增长。

关键数据

• 业绩增长: 2023年上半年营收4452亿/+145.5%，净利润1243亿/+231.4%；单Q2营收2025亿/+201%，净利润653亿/+235%。
• 盈利能力: 销售毛利率39.02%（-0.11pcts），销售净利率28.77%（+15.2pcts）。
• 研发投入: 2023年上半年研发费用336亿/+123.4%。
• 产能扩张: 恒立墨西哥、通用泵技改、超大重型油缸项目计划今年四季度投产，线性驱动器项目计划2024年Q2投产，国际研发中心计划2024Q4落地。
• 估值: 2023E P/E 为19倍，2024E 为31倍，2025E 为27倍。

产品与市场

• 核心产品: 挖机油缸海外销售收入增长18%，重型装备用非标准油缸销售量增长18%（至1143万只）；海工、海事、高空作业平台、工业类非标油缸快速增长。
• 竞争变化: 中大挖挖机泵阀份额提升，高空作业平台、农业机械国内外市场份额提升。
• 策略方向: 迎合全球化、电动化趋势，拓展国产品牌出口及外资品牌海外市场份额，积极布局电动化新产品研发。

风险因素

• 工程机械销量不及预期
• 非开挖产品拓展进度延迟
• 市场竞争加剧