20161215-广发证券-恒立液压-601100.SH-油缸业务景气回升_新业务扬帆起航_33页_1mb

恒立液压 (601100.SH) 总结

核心内容

恒立液压是一家专注于液压元件及系统的制造企业，历经25年发展，已成为国内油缸领域的龙头企业，市占率超过50%。公司业务涵盖油缸、泵阀、液压系统等多个领域，其中油缸业务占比仍保持在80%以上，是公司核心收入来源。

主要观点

• 油缸业务：公司在挖机油缸领域深耕多年，已成为国内四大供应商之一，为国内主要品牌挖掘机提供配套。随着2016年行业需求回暖，公司油缸业务开始复苏，前三季度营收增速达20%，三季度单季度增长48%。
• 非标油缸：公司积极拓展非标油缸市场，应用于盾构机、高空作业车、海工设备等高端领域，成为新的增长点。2015年非标油缸销售收入首次超过挖机油缸，市场占有率稳步提升。
• 泵阀业务：公司持续投入研发，实现泵阀产品的国产化替代。目前小批量供货，未来有望实现批量化生产。公司还与哈威Inline达成战略合作，拓展国际市场。
• 液压系统：公司成立恒航液压，进入航天军工领域，目标是提供高端液压系统，实现进口替代。液压系统在多个行业广泛应用，市场前景广阔。

关键信息

油缸业务

• 公司为国内主要挖掘机品牌如柳工、三一、徐工等提供油缸产品，同时拓展国际市场。
• 2015年，公司油缸市场占有率从2008年的13.68%上升至54.66%，显示强大的市场竞争力。
• 非标油缸市场增长迅速，2015年销售收入同比增长55%，预计未来规模化生产将降低成本，提高毛利率。

泵阀业务

• 泵阀是液压系统的核心部件，公司正在努力实现国产替代。
• 公司已实现小批量供货，未来有望实现批量化生产。
• 与哈威Inline合作，实现技术与市场对接，提升公司在国际市场的竞争力。

液压系统业务

• 公司切入航天军工领域，成立恒航液压，目标是提供高端液压系统。
• 液压系统广泛应用于工程机械、航空航天、军工装备、农业机械等多个领域。
• 与国际液压巨头如博世力士乐、伊顿等对标，公司具备较强的研发能力和市场拓展潜力。

投资建议与风险提示

投资建议

• 预计公司2016-2018年营业收入分别为12.96亿元、16.19亿元、20.43亿元。
• EPS分别为0.15元、0.23元、0.28元，公司维持“买入”评级。
• 随着工程机械行业回暖和公司在液压系统领域的突破，公司盈利能力和市场拓展空间有望进一步扩大。

风险提示

• 工程机械需求下滑可能导致油缸业务受挫。
• 泵阀业务批量化供应不及预期可能影响盈利能力。
• 液压系统业务进展不及预期可能影响整体业绩。

盈利预测

财务数据

基本数据

• 总股本/流通股本：630/630百万股
• 流通A股市值：9,078百万元
• 每股净资产：5.51元
• 资产负债率：25.43%
• 一年内最高/最低价：16.89元/9.42元

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

主要财务比率