20160328-国金证券-债券周评_通胀将是债市挥之不去的_达摩利斯之剑__27页_2mb

债券分析报告总结

核心内容

本报告分析了2016年3月债券市场的整体走势，并重点探讨了通胀对债市的影响、PPP模式的发展前景以及可转债的市场情况。报告指出，通胀预期已成为债市关注的焦点，主要由猪肉和蔬菜价格超季节性上涨、大宗商品价格反弹等因素推动，预计3月CPI同比将上升至2.6%左右。同时，报告指出广义货币扩张是通胀抬升的根本原因，因此2016年CPI将成为制约债市表现的重要因素。

此外，报告强调PPP模式作为化解地方政府债务危机、推动社会资本参与基础建设的重要手段，2016年将在环保、交通等领域得到大力推广。可转债市场总体估值偏高，建议投资者关注个券的估值优势和正股的alpha机会，推荐14宝钢EB、歌尔转债、广汽转债等标的。

主要观点

• 通胀对债市的影响：
  3月CPI同比预计上升至2.6%，主要由食品价格（尤其是猪肉和蔬菜）和非食品价格（如CRB指数）共同推动。由于新口径下食品占比下降，但食品烟酒合计仍占30%，因此通胀压力依然显著。
  通胀不仅由微观因素引起，还与广义货币扩张密切相关，因此对债市形成压制。

• PPP模式的发展：
  政策密集出台，PPP模式在多个领域快速推进，尤其是环保、交通等具有明确收费依据的项目。2016年将是PPP模式扩容的重要一年，预计签约率将稳步提升。
  债券融资成为PPP项目的重要渠道，相关政策如专项债、项目收益债等鼓励企业通过债券市场融资。

• 可转债市场：
  转债市场估值偏高，纯债溢价率和转股溢价率均高于历史中位数，市场主要进行存量博弈。建议投资者精挑细选，关注具备估值优势和正股增长潜力的个券。

关键信息

通胀分析

• CPI结构变化：新口径下CPI由八大分项构成，食品烟酒占比约30%，较旧口径有所下降。
• 食品价格：猪肉价格持续上涨，主要受环保政策和存栏量下降影响；蔬菜价格因反季节上涨和生产运输受阻，同比涨幅达40%-50%。
• 非食品价格：CRB指数快速回升，推动PPI和CPI上升，带来输入型通胀风险。
• CPI走势：3月CPI环比可能超越历史季节性下跌，带动同比继续上行。

PPP模式

• 政策支持：2015年至今，财政部和发改委密集出台PPP相关文件，推动模式完善和项目扩容。
• 项目扩容：截至2016年初，发改委PPP项目库包含2125个项目，总投资3.5万亿元。
• 债券融资：专项债和项目收益债等债券品种成为PPP项目融资的重要渠道，政策支持使发行条件放宽。

可转债市场

• 估值情况：纯债溢价率中枢为25.94%，高于历史中位数；转股溢价率中枢为46.26%，高于历史中位数。
• 推荐个券：14宝钢EB、歌尔转债、广汽转债等，因其估值性价比高、正股具备增长潜力。
• 条款分析：部分转债已触发下修条款，但尚未进入回售期，发行人下修意愿较弱。

市场回顾

资金面

• 央行操作：上周央行净投放1200亿元，资金面逐步改善。
• 货币市场利率：R001上行至2.02%，R007为2.45%，短期资金面有所回暖。

利率债

• 收益率变化：10年国债收益率上行至2.83%，10年国开债收益率上升至3.23%。
• 市场走势：利率债市场整体小幅上行，市场情绪略显谨慎。

汇率市场

• 人民币走势：美元兑人民币中间价上涨，人民币贬值压力显现。
• 托宾税：外管局表示可能采取托宾税应对美联储加息，但存在争议。

信用债

• 收益率波动：信用债收益率整体小幅波动，1年期AA短融下行3BP。
• 高收益债：国金高收益债指数先涨后跌，12宝泰隆涨幅最大，13和邦01跌幅最大。

行业数据跟踪

房地产

• 销售与投资：房地产销售和投资累计同比有所下滑，去化周期仍处高位。
• 价格指数：百城价格指数继续走低，市场面临一定压力。

黑色金属与有色金属

• 价格波动：钢铁和铁矿石价格稳定，铜铝库存减少，价格略有上涨。

化工行业

• 价格变化：纯碱、玻璃价格维持高位，氨纶和涤纶价差扩大。

煤炭行业

• 价格走势：秦皇岛动力煤价格维持高位，焦煤价格小幅下跌。

债券市场展望

• 债市谨慎：通胀预期上升，债市面临一定压力，建议保持谨慎。
• 政策支持：PPP模式持续推进，债券融资成为重要渠道。
• 可转债策略：市场存量博弈，推荐具备估值优势和正股增长潜力的个券。

总结

本报告综合分析了2016年3月债券市场的多个方面，包括通胀走势、PPP模式进展、可转债市场状况及资金面情况。通胀压力显著，对债市形成制约；PPP模式政策密集，推动项目扩容；可转债市场估值偏高，建议关注个券价值。整体来看，债市面临挑战，但政策支持和项目推进为市场提供了发展空间。