20160328-上海证券-利率市场交易策略_机会未到_关注通胀_16页_715kb

文档总结：利率市场交易策略 20160328

核心内容概述

本文档为2016年3月28日发布的利率市场交易策略报告，主要围绕宏观经济基本面、资金面状况、利率产品表现以及债市走势进行分析，核心观点是：当前债市仍处于横盘调整阶段，机会未到，需关注通胀回升的潜在影响。

主要观点

• 经济仍处底部徘徊，有限复苏阶段：工业企业利润由负转正，但整体经营仍面临困难，需求端有所回暖，但投资增长依赖政策刺激，难以持续。
• 通胀回升预期升温：猪价、菜价高位运行，CPI或仍高于2%，对债市形成一定压制。
• 资金面逐步改善：央行通过逆回购操作持续提供流动性支持，资金面有望平稳跨季。
• 利率产品弱势延续：国债和国开债收益率小幅波动，成交量下降，市场交投清淡。
• 房地产调控升级：上海、深圳出台新政，抑制房价过快上涨，短期内对地产投资形成压力。
• 债市机会未到：在经济复苏未稳、通胀预期上升的背景下，债市仍以横盘调整为主。

关键信息

一、宏观基本面

1. 工业企业利润回升

   • 1-2月工业企业利润总额同比增长4.8%，主营业务收入增长1%，成本增长0.7%。
   • 制造业利润增长12.9%，显示需求端有所改善，但采矿业利润下滑，拖累整体工业表现。
   • 应收账款和库存仍处高位，企业经营压力未根本缓解。

2. 高频物价数据跟踪

   • CPI环比上涨1.6%，同比上涨2.3%，食品价格是主要推动力，其中猪肉价格同比上涨25.4%，拉动CPI上涨0.59个百分点。
   • 蔬菜价格受寒潮影响曾大幅上涨，但随着天气转暖有所回落，但仍有回升迹象，预计3月CPI仍高于2%。

3. 房地产市场

   • 房地产成交火热，但库存压力仍大，尤其在二三线城市。
   • 上海、深圳出台调控政策，抑制房价过快上涨，但政策效果需时间显现。

4. 汇率波动

   • 人民币汇率受央行干预影响，保持窄幅波动，贬值压力减弱。

二、资金面情况

1. 央行流动性操作

   • 上周央行净投放资金1800亿元，为连续第二周净投放，资金面逐步改善。
   • 跨季因素和转债申购扰动导致资金面一度紧张，但央行操作有效缓解。

2. 货币市场表现

   • Shibor整体窄幅波动，回购利率下行，资金面趋于宽松。

三、利率产品表现

1. 一级市场

   • 国债和国开债发行收益率普遍高于或接近二级市场水平，认购倍数偏低，显示市场配置意愿不足。
   • 农发行和国开行发行的债券中标利率低于二级市场，显示一级市场仍具吸引力。

2. 二级市场

   • 国债收益率小幅下行，但幅度有限，长端（如10年期）回调明显。
   • 国开债收益率涨跌互现，10年期国开债上行6BP，显示市场对长端利率的担忧。

四、债市走势预判

• 债市整体表现平淡，机会尚未显现，横盘调整为主。
• 通胀回升预期增强，对利率形成上行压力，需警惕CPI持续走高对债市的压制。
• 房地产调控政策可能对投资增长形成拖累，经济复苏仍需时间。

附录：投资评级体系

数据来源与免责声明

• 数据来源：Wind、上海证券研究所等公开信息。
• 投资评级基于安全性、收益性和流动性三个维度，不同机构适用不同评级标准。
• 报告仅供参考，不构成投资建议，公司不承担由此产生的任何责任。

总结

整体来看，2016年3月的债市处于横盘调整阶段，机会尚未到来。经济虽有小幅回暖迹象，但仍处于“底部徘徊，有限复苏”状态，需警惕通胀回升对利率走势的潜在影响。同时，房地产调控政策的出台对市场情绪和投资表现构成一定压力，短期内难以扭转。建议投资者保持谨慎，关注通胀动向及政策变化。