20210321-浙商证券-再通胀系列研究之十八_新兴市场通胀拉响加息警报__9页_883kb

新兴市场通胀拉响加息警报？总结

核心内容

本报告分析了新兴市场国家近期掀起的加息浪潮，并探讨了我国在当前通胀环境下的货币政策立场。核心观点指出，新兴市场加息主要源于通胀压力，而我国年内CPI不会突破3%的阈值，因此无加息压力。

主要观点

新兴市场加息浪潮

• 时间背景：自2021年3月以来，新兴市场国家掀起加息潮。
• 主要国家及措施：
  • 土耳其：3月18日将基准利率上调2%至19%，为2020年9月以来第四次加息。
  • 巴西：3月18日将基准利率从2%上调75个基点至2.75%，并表示可能在5月再次加息。
  • 俄罗斯：3月19日将基准利率上调25个基点至4.50%，并指出将恢复中性货币政策。
• 加息原因：
  • 通胀水平持续高于央行目标。
  • 疫情修复缓慢，供需缺口未有效弥合。
  • 疫情期间实施的需求端刺激政策加剧了供需矛盾。
  • 全球商品价格（尤其是石油和食品）上涨带来输入性通胀压力。

关键信息

新兴市场通胀来源

1. 消费品供需缺口：

   • 上游原材料生产能力较强，下游消费品生产能力较弱。
   • 疫情冲击进一步削弱了下游供给能力，供需缺口对CPI影响显著。
   • 上半年疫苗供给不足导致疫情修复缓慢，供需缺口短期内难以缓解。

2. 油粮价格上行：

   • 石油和食品价格持续上涨，对新兴市场输入性通胀压力显著。
   • 俄罗斯、巴西、土耳其等国的消费结构中商品占比高，受全球价格波动影响较大。

我国通胀与货币政策分析

通胀风险传导不足

• CPI结构原因：
  • 国际粮价对我国CPI影响有限，因粮食在CPI中的权重仅为2.3%。
  • 我国口粮价格受全球价格影响较小，库存充足，对外依存度低。
• 油价与猪周期对冲：
  • 布伦特原油价格上涨26%，但猪肉价格下跌13%，猪周期下行对冲了油价上涨对CPI的影响。
  • 预计2021年底猪肉价格约为33-36元/千克，猪价下行将抑制CPI上行。

PPI对CPI传导有限

• PPI上行空间：
  • 受供需缺口和原油价格上涨影响，我国PPI有望在二季度突破5%。
• 传导机制：
  • PPI向CPI传导依赖于需求的有效复苏。
  • 在缺乏需求侧刺激的背景下，PPI上涨对CPI影响有限。

我国货币政策目标

• 关注指标：我国货币政策核心关注CPI，而非PPI。
• 目标设定：预计2021年CPI同比增长1.4%，全年高点为2.5%，均未触及3%的阈值。
• 无加息压力：由于CPI未突破目标值，我国央行不会因此而加息。

风险提示

• 美国财政刺激超预期：可能带动全球通胀超预期，影响新兴市场。
• 疫苗注射进度不及预期：可能导致供需缺口弥合缓慢，加剧通胀压力。

总结

新兴市场国家因通胀压力和货币贬值预期而启动加息潮，但我国通胀风险较难传导至CPI，且CPI目标较易实现，因此年内无加息压力。我国货币政策更关注CPI，而PPI的上行对CPI影响有限，且受猪周期下行对冲。未来需关注美国财政政策和疫苗接种进度对全球通胀及我国经济的影响。