2017-传媒行业并购分析专题报告：传媒行业的“达摩克斯之剑”：并购业绩承诺与商誉_23页-1mb

报告摘要

本报告聚焦于中国传媒行业并购行为的分析，重点讨论了业绩承诺、商誉风险及并购对上市公司利润的影响。报告指出，传媒行业在2016年面临外延并购业绩承诺未达标、商誉高企及行业增速放缓的挑战，预计2018年将是并购风险集中爆发的时期。

并购趋势变化：
- 2015年是并购发起的峰值年份，共发起197起并购，交易对价1373亿元。
- 2016年并购行为明显放缓，全年仅发起145起并购。
- 2017年并购行为进一步减少，仅23起，预计全年与2016年持平或更低。
业绩承诺完成情况：
- 2016年业绩承诺完成率为69.2%，低于2015年的83.3%。
- 并购标的在业绩承诺期内单一年份未达标，后续完成承诺的概率较低。
- 2016年有36家并购标的未完成业绩承诺，预计2017年也将面临类似问题。
并购标的估值与增值率：
- 并购标的的PE值中位数为13x，增值率中位数为484%。
- 传媒行业轻资产运营，导致并购标的估值普遍偏高，商誉风险突出。
并购对上市公司利润的影响：
- 并购带来的利润占上市公司当期利润的比例逐年上升，2016年达到50%以上。
- 外延并购成为传媒行业利润增长的主要驱动力，但其不确定性较高。
商誉风险：
- 截至2016年底，传媒行业商誉余额达到1066亿元，占净资产的22.02%。
- 商誉减值风险在2017年业绩承诺结束高峰后可能集中爆发，影响公司利润。

股票名称	2017E EPS	2018E EPS	2017E PE	2018E PE
省广股份	0.40	0.47	20	17
蓝色光标	0.37	0.45	21	18
光线传媒	0.30	0.38	28	22
迅游科技	0.60	1.10	78	42
盛天网络	0.70	0.90	32	25
中南传媒	1.09	1.21	16	15

并购规模：
- 交易对价分布在2.5-7.5亿元的并购事件最多。
- 广告营销类并购标的规模较小，多集中在5亿元以下；影视动漫及游戏类标的交易对价较高，多在7亿元之上。
并购方式：
- 99起并购通过非公开发行股票结合现金收购进行。
并购发起时间分布：
- 2015年为并购高峰期，全年发起197起并购。
- 2016年及2017年并购数量下降，行业进入调整期。

2013-2016年完成情况：
- 2016年完成率最低，为69.2%。
- 广告营销、游戏和影视动漫行业未完成率均上升，尤其是游戏行业。
业绩承诺结束后标的表现：
- 2013-2015年结束的并购标的中，有8家在结束后出现业绩下滑。
- 2016年结束的并购标的中，有36家未完成当年业绩承诺。

单一并购标的对利润的影响：
- 广告营销类并购标的对利润的贡献中位数为11.2%。
- 影视动漫类并购标的对利润的贡献中位数为12.2%。
- 游戏类并购标的对利润的贡献中位数为27.8%。
整体并购对利润的影响：
- 2016年并购带来的利润占上市公司当期利润的56.5%。
- 外延并购贡献已成为传媒行业利润增长的主要来源。

商誉占净资产比例：
- 单笔并购产生的商誉占上市公司净资产中位数为10.98%。
商誉减值影响：
- 2016年商誉减值损失为12.79亿元，占总商誉的1.2%。
- 商誉减值对利润影响显著，敏感性测试显示1%的减值可导致利润下滑3%。
商誉风险：
- 传媒行业商誉余额高企，成为“达摩克斯之剑”。
- 并购标的业绩承诺期结束后，存在利润下滑及商誉减值的“双杀”效应。

分析师：
- 周伟佳 CFA，ACCA，执业证书编号：S1070514110001
- 何思霖，FRM，执业证书编号：S1070115120058
- 刘浩然，执业证书编号：S1070112090016
联系人（研究助理）：
- 何思霖，电话：0755-83515591，邮箱：hesilin@cgws.com
- 刘浩然，电话：0755-83464814，邮箱：liuhr@cgws.com
研究机构：
- 长城证券研究所
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