2017-传媒行业的“达摩克斯之剑”：并购业绩承诺与商誉_23页-1mb

传媒行业并购分析专题报告总结

核心内容概览

本报告分析了传媒行业近年来的并购趋势、业绩承诺完成情况及商誉风险，旨在为投资者提供对传媒行业并购行为的深入理解与投资建议。

主要观点

• 并购趋势：2015年是并购发起的峰值，共197起并购，交易对价达1373亿元。2016年并购放缓，全年仅发起145起并购，2017年仅23起并购，预计全年并购水平与2016年持平或更低。
• 业绩承诺完成率：2016年业绩承诺完成率仅为69.2%，低于2015年的83.3%，且未完成承诺的标的数量持续上升。
• 商誉风险：截至2016年底，传媒行业商誉余额达1066亿元，占行业净利润的2.27倍，是行业面临的重要风险。
• 外延并购贡献：2014-2016年，外延并购贡献利润分别为20.8亿、41.3亿和91.8亿元，占当年传媒行业利润的8.5%、11.4%和19.5%。
• 投资建议：重点关注优质外延并购与坚实内生增长协同发展的真成长个股，警惕并购带来的业绩波动及商誉减值风险。

关键信息

并购规模分布

• 交易对价集中在2.5-7.5亿元。
• 广告营销并购标的体量偏小，多集中在5亿以下。
• 影视动漫及游戏类并购标的偏向大体量。

并购方式

• 约99起并购行为通过非公开发行股票结合现金收购方式进行。

业绩承诺情况

• 2016-2017年业绩承诺分布更偏右，2015-2018年每年的业绩承诺增长率中位值为25%。
• 2017年业绩承诺协议到期数量达64起，远超2016年的26起。

标的估值

• 业绩承诺前一年PE值中位数为21.7x，标准差极大。
• 业绩承诺开始第一年PE值中位数为13.0x，平均数为13.9x。
• 并购资产增值率中位数为484%，游戏行业增值率最高。

业绩承诺完成情况

• 2016年业绩承诺完成率69.2%，比2015年下降。
• 游戏行业未完成率最高，达31.4%。
• 并购标的单一年份未达标后，后续业绩完成可能性较低。

商誉对利润的影响

• 商誉对利润影响敏感，2016年商誉减值损失达12.79亿元，占总商誉余额的1.2%。
• 商誉减值可能显著影响公司利润，部分公司商誉占净资产比例较高，如凯撒文化（64.60%）、联建光电（76.51%）等。

投资策略

• 关注优质外延并购与坚实内生增长相统一的真成长个股。
• 提防并购业绩不达标导致的商誉减值“双杀”效应。
• 2018年将是业绩承诺期后并表利润下滑及商誉风险爆发的高发期。

行业表现

• 传媒行业整体增速保持在两位数，2016年行业利润增速为30%。
• 内生增速自2014年起放缓，2016年仅为4%左右。

重点推荐公司盈利预测

研究团队

• 周伟佳：CFA, ACCA，长城证券金融研究所首席分析师。
• 何思霖：研究助理，从业证书编号S1070115120058。
• 刘浩然：研究助理，从业证书编号S1070112090016。

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