20201025-浙商证券-通信行业周报（2020年10月第3期）_维持运营商拐点判断_三季报联通继续领跑_19页_2mb

通信行业周报（2020年10月第3期）总结

核心内容

2020年1-9月，我国电信业务收入累计完成10228亿元，同比增长3.2%，增速较上半年持平，较1-7月、1-8月略有增长，表明电信行业已形成收入拐点，未来有望持续回暖。三大运营商中，中国联通表现最为突出，其主营业务收入同比增长4.4%，归母净利润同比增长10.8%，成为行业领跑者。

主要观点

• 电信业务回暖趋势明显：电信业务收入拐点已基本明确，预计5G相关业务的逐步落地将推动行业持续增长。
• 创新业务成为增长引擎：固定增值业务收入同比增长23.1%，在电信业务收入中占比达12.8%，成为主要增长动力。其中，中国联通的产业互联网业务收入同比增长34.4%，占主营收入14.5%；中国电信的产业数字化收入为634.36亿元，同比增长6.9%。
• 移动业务降幅收窄：1-9月移动通信业务收入同比下降0.6%，降幅较上年同期收窄3.3pct，较1-6月收窄0.3pct，中国联通在Q3实现移动业务收入同比增长2.5%。
• 固网接入用户数增长：三大运营商固网接入用户数均实现正增长，但ARPU仍面临一定压力。
• 成本费用结构优化：中国联通和中国电信在成本费用控制方面表现良好，折旧及摊销、销售费用率、财务费用率等均有明显改善，有助于提升业绩弹性。

关键信息

1. 电信业务收入与利润

• 1-9月电信业务收入累计增长3.2%，三大运营商收入增速分别为2.5%、4.4%、3.5%。
• 中国联通归母净利润同比增长10.8%，中国电信净利润在三个季度下跌后恢复正增长，增速为0.3%；中国移动股东应占利润同比下降0.3%，但Q3实现正增长。

2. 5G建设进展

• 截至2020年10月，我国累计建成5G基站69万个，中国移动已完成超过35万个5G基站建设。
• 5G用户数增长显著，中国移动5G用户数达1.14亿户，中国电信达6019万户。

3. ARPU变化

• 联通移动用户ARPU为41.6元，同比增长2.6%；移动用户ARPU为48.9元，较1-6月下降1.4元；电信移动用户ARPU为44.4元，降幅持续收窄。

4. 成本费用控制

• 联通网间结算成本同比下降9.6%，销售费用率下降2.1pct；中国电信销售费用率下降6.5pct，网络运营及支撑成本同比增长12.6%。

5. 投资建议

• 推荐中国联通，因其业绩持续领跑，创新业务增长迅速，且共建共享降本增效预期积极。
• 重点关注中国联通、国网信通、初灵信息、佳讯飞鸿等，认为其在VGPP模型中得分较高，具有较好的投资价值。

行业动态

1. 政策与数据

• 工信部推动京沪高速公路车联网改造，同意中国电信和中国移动开展eSIM技术应用服务。
• 截至9月底，我国蜂窝物联网终端用户数达10.73亿户，同比增长18.2%。
• 5G手机出货量占同期手机出货量的60.0%，显示市场对5G的接受度逐步提升。

2. 运营商动态

• 中国移动发布全球最大的“5G+高精定位”系统，启动5G新基建车路协同项目。
• 中国联通与三一重工合作打造全连接工厂，与山东能源集团推出矿用高可靠5G专网系统。

3. 设备商与服务商动态

• 华为前三季度销售收入同比增长9.9%，净利润率8.0%。
• 爱立信第三季度净销售额增长1%，毛利率提升至43.1%。
• 英特尔第三季度营收下降4%，净利润下降29%，数据中心业务出现下滑。

4. 海外动态

• GTT通讯出售基础设施部门，东芝计划启动量子密码通信系统业务。
• 三星与Verizon、诺基亚等达成5G合作，推动5G网络建设。

重点关注个股与模型评估

1. VGPP模型评估结果

• 本周通信行业估值打分为1.15分，建议采取保守策略，重点关注中国联通、国网信通、初灵信息、佳讯飞鸿。
• 中国联通在模型中表现突出，估值与景气指标均较高，未来业绩弹性更显著。

2. 个股表现

• 中国联通、初灵信息、佳讯飞鸿等表现优于中信通信指数，具有较高的投资潜力。
• 行业中，通信服务板块跌幅最小，仅0.4%，显示其相对抗跌性。

风险提示

• 运营商费用支出超预期；
• 移动ARPU下降幅度超出预期；
• 5G业务开展不及预期。

公司动态

• 中国联通、中国移动、中国电信均发布了三季报，显示其经营状况和盈利能力。
• 多家公司发布减持、回购、投资公告，如七一二、天喻信息等。

限售解禁与大宗交易

• 未来三个月内有18家通信股面临限售解禁，其中部分解禁比例超过15%，如光弘科技、科创新源等。
• 大宗交易中，部分公司如七一二、立昂技术等出现折价交易，反映市场对其估值存在分歧。

估值与盈利预测

• 通信行业PE-TTM为30.0，排在全行业第12位；细分板块中，北斗导航板块估值最高，为83.9。
• 三大运营商盈利预测显示，中国联通在2020年、2021年、2022年EPS分别为0.21、0.28、0.35，PE分别为23.4、17.6、14.1。

投资策略

• 推荐中国联通，认为其在创新业务和成本控制方面表现优异，未来业绩弹性更显著。
• 建议投资者关注行业整体发展趋势，结合个人投资目标和市场环境做出决策。

评级说明

• 买入：相对于沪深300指数涨幅高于20%；
• 增持：涨幅在10%-20%之间；
• 中性：涨幅在-10%至10%之间；
• 减持：涨幅低于-10%。

法律声明

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