20221128-国盛证券-医思健康-02138.HK-医疗需求稳步复苏_归母净利环比改善_3页_557kb

医思健康（02138.HK）总结

核心内容

医思健康（02138.HK）作为香港地区非公医疗机构龙头，正通过“内生驱动+外延扩张”的策略，加速构建全版图医疗生态系统。公司业绩在疫情后逐步恢复，收入与利润均呈现明显增长趋势，尤其在医疗服务板块表现突出。

主要观点

收入与利润表现

• FY2023H1营收：18.93亿港元（yoy+31.1%），其中香港占比92.3%，内地14.7%，澳门3.0%。
• 销售额：18.12亿港元（yoy+18.3%），Q1与Q2分别同比增长17.4%与19.1%。
• 归母净利：8005万港元，同比下降50.04%，但环比改善41.3%，复苏趋势强劲。
• 净利率：整体净利率同比下降8.0pcts至5.6%，主要受非现金支出项影响。
• 盈利预测：预计FY2023-2025年营收分别为35.68亿、44.59亿、54.80亿港元，归母净利分别为2.26亿、3.16亿、4.16亿港元。

医疗服务板块增长显著

• 医疗服务收入：11.75亿港元（yoy+47.5%），占总收入比重提升至62.1%。
• 收并购进展：完成总估值1.75亿港元的收并购，覆盖35个专科，全职注册医生团队增至293人。
• 客户增长：服务客户数同比增长19.98%，达12.29万人，老客户占比达71.6%，跨品牌消费客户达28.1%，复购率高达93.7%。

美学医疗与美容养生板块受疫情影响

• 收入表现：6.07亿港元（yoy-2.0%），占比下降至32.1%。
• 影响因素：疫情期间香港与澳门地区分别停业122天与31天，内地收入同比增长12.6%至0.90亿港元。

关键信息

业务布局

• 服务网点：截至当前，公司服务网点达154个，其中香港134个、澳门4个、内地16个。
• 楼面面积：合计楼面面积同比增长24.1%至55.7万平方尺。
• 业务结构：医疗服务与美学医疗在新扩网点中占比分别为69.1%与22.8%。

战略合作与扩张

• 合作与并购：集团收购PAT Cares、Mobile Medical等资产，总估值达2.19亿港元。
• TTIPP计划：扩大与外部巨头合作，新增安盛保险合作关系，共建AXA安盛医疗中心。

财务健康状况

• 资产负债率：期末资产负债率26.3%，较年初下降18.4%，现金及等价物达7.1亿港元。
• 财务指标：EPS（最新摊薄）预计从0.16元/股增长至0.35元/股，P/E从26.0倍降至12.0倍，P/B从3.9倍降至2.0倍。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司疫后复苏趋势强劲，有望进一步提升市场份额。

风险提示

• 疫情反复：可能对业务复苏造成影响。
• 线下扩张受限：受政策或市场环境影响，扩张可能受阻。
• 收并购进度：若收并购进度不及预期，可能影响长期增长。

财务报表与比率分析

财务比率

股票信息

投资建议与评级说明

• 投资评级：买入（维持）。
• 评级标准：基于报告发布日后的6个月内公司股价相对基准指数的涨幅，若涨幅超过15%，则为“买入”。

分析师声明

• 分析师：赵雅楠、张金洋。
• 声明：报告观点反映分析师个人看法，不受第三方影响。

免责声明

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