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报告摘要

金融工程：衍生品周报总结（2017-03-10）

核心内容

本周金融工程报告主要聚焦于股指期货与股票期权的市场表现、交易情况、套利机会及对冲策略建议。报告分析了三大股指期货（IF、IH、IC）的成交与持仓数据，基差变化趋势，以及期权市场的波动率指数和套利机会。

主要观点

1. 股指期货市场表现

沪深300：本周收于3427.89，较上周上涨0%。
上证50：本周收于2339.23，较上周下跌0.34%。
中证500：本周收于6447.92，较上周下跌0.08%。

主力合约表现

IF1703.CFE：收于3406.60，较上周上涨0.05%，成交66,294手，成交额679.59亿元，环比下降6.75%。持仓28,809手，处于历史较高水平。
IH1703.CFE：收于2330.60，较上周下跌0.30%，成交27,274手，持仓20,978手，环比减少4,531手。
IC1703.CFE：收于63410.40，较上周上涨0.27%，成交44,973手，持仓18,588手，环比减少5,341手。

基差与贴水情况

IF合约：IF1703贴水0.62%，IF1704贴水1.37%，IF1706贴水2.84%，IF1709贴水4.90%。贴水幅度均较上周有所扩大，且均处于历史均值以上，无期现套利机会。
IH合约：IH1703贴水0.37%，IH1704贴水0.65%，IH1706贴水1.45%，IH1709贴水3.01%。贴水幅度较上周有所扩大，无期现套利机会。
IC合约：IC1703贴水0.75%，IC1704贴水2.26%，IC1706贴水4.35%，IC1709贴水7.38%。贴水幅度较上周有所扩大，无期现套利机会。

基差收敛分析

三大股指期货合约的基差收敛路径呈现凹函数特征，日均基差波动呈现凸函数特征。
IF1703：日均基差-0.103%，下月合约日均基差-0.228%，当季合约日均基差-0.043%，下季合约日均基差-0.037%。下季合约贴水幅度较小，波动平缓，对冲成本较低。
IH1703：日均基差-0.062%，下月合约日均基差-0.109%，当季合约日均基差-0.022%，下季合约日均基差-0.023%。当季合约贴水幅度较小，波动平缓，对冲成本较低。
IC1703：日均基差-0.097%，下月合约日均基差-0.333%，当季合约日均基差-0.068%，下季合约日均基差-0.058%。下季合约贴水幅度较小，波动平缓，对冲成本较低。

期权市场表现

1. 上证50ETF

收盘价：2.335，较上周下跌0.34%。
当月活跃认购合约：收于0.0089，较上周下跌54.59%。
当月活跃认沽合约：收于0.025，较上周下跌10.71%。
全部认购合约：成交1,152,136张，持仓1,082,055张。
全部认沽合约：成交1,082,055张，持仓774,690张。

2. 波动率指数与PCR

波动率指数：本周略微上升，周五收盘于10.29，环比上升0.91%。
PCR（成交量）：0.75，环比下降13.91%。
PCR（持仓量）：0.71，环比下降1.91%。

3. 波动率偏度分析

当月合约：看涨期权呈现右向上“倾斜”，看跌期权同样右上“倾斜”，反映市场对50ETF走势看空。
次月合约：看涨期权曲线右向上“倾斜”但幅度较小，看跌期权右上“倾斜”，隐含波动率普遍高于看涨期权，表明市场预期未来两个月50ETF价格可能出现小幅下降。

4. 套利机会监控

Put-Call Parity 套利机会：基于分钟数据，检测到多笔正向套利机会，其中当季合约套利空间较大。
主要套利机会：
- 认购合约10000789.SH与认沽合约10000794.SH，行权价2.4，交割月份201703，单笔套利空间0.00714，发生时点2017/3/9 14:59:00。
- 认购合约10000673.SH与认沽合约10000678.SH，行权价2.153，交割月份201703，单笔套利空间0.00684，发生时点2017/3/9 14:52:00。
- 认购合约10000860.SH与认沽合约10000865.SH，行权价2.45，交割月份201704，单笔套利空间0.01638，发生时点2017/3/10 13:00:00。
- 认购合约10000800.SH与认沽合约10000805.SH，行权价2.45，交割月份201706，单笔套利空间0.08637，发生时点2017/3/10 09:31:00。
- 认购合约10000855.SH与认沽合约10000856.SH，行权价2.5，交割月份201709，单笔套利空间0.0474，发生时点2017/3/9 14:48:00。

关键信息

1. 套利建议

由于三大股指期货合约在剩余40个交易日到15个交易日之间日均基差波动较小，对冲需求的投资者可参考此结论进行对冲合约的选择。
IF1709：日均基差-0.103%，贴水幅度相对较小，对冲成本较低。
IH1706：日均基差-0.022%，贴水幅度相对较小，对冲成本较低。
IC1709：日均基差-0.058%，贴水幅度相对较小，对冲成本较低。

2. 期权交易策略建议

50ETF过去10个交易日的波动率贴近50分位线，波动率走势不明朗。
50ETF过去20至120个交易日的波动率处于历史低位，存在较大反弹空间，建议投资者做多远月平值期权合约。

3. 风险提示

本报告基于历史数据构建模型，存在失效风险。
投资者应独立评估信息，并结合自身投资目标、财务状况等进行决策，不构成投资建议。

总结

本周股指期货与股票期权市场整体呈现震荡态势，三大股指均小幅下跌，但主力合约的基差波动较小，适合对冲操作。期权市场中，波动率指数上升，PCR下降，市场情绪偏向看空。Put-Call Parity 套利机会存在，尤其当季合约套利空间较大。建议投资者关注远月合约进行对冲，同时考虑做多远月平值期权以捕捉潜在反弹机会。

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