20250825-西南证券-泽璟制药-688266.SH-业绩符合预期_构筑抗体平台竞争优势_6页_1mb

泽璟制药-U（688266）2025半年报点评总结

证券研究报告
当前股价：111.21元
目标价：——元（6个月）

投资要点

业绩与产品表现

• 2025年上半年，公司实现营业收入3.8亿元（同比增长56.1%），归母净利润-0.7亿元，符合预期。
• 四款已上市或临近上市产品商业化稳步推进：
  • 多纳非尼：已进入1200余家医院，覆盖医院超2200家。
  • 重组人凝血酶：纳入国家医保目录，上半年销量增长显著。
  • 吉卡昔替尼片：于2025年5月获批上市，正在积极推广。
  • 注射用重组人促甲状腺激素（rhTSH）已与德国默克公司签署合作协议。

临床研发与技术创新

• 公司持续推进抗体药物研发，重点产品ZG005（PD-1/TIGIT）和ZG006（CD3/DLL3）在2025年ASCO年会展示了优异的临床数据：
  • ZG006单药治疗在难治性小细胞肺癌中显示出显著抗肿瘤活性及安全性。
  • ZG005在二线及以上宫颈癌患者中表现出良好的疗效与安全性。
• 管线研究密集，尤其是联合治疗（如联合化疗、贝伐珠单抗、PD-1/PD-L1单抗等）潜力巨大，旨在满足未被满足的临床需求。

盈利预测与估值

• 2025-2027年收入预测：8.5亿元、14.8亿元、21.1亿元，增长率分别为60%、74%、42%。
• 归母净利润预测：2025年为-53.51亿元（预计扭亏为盈），2026年232.39亿元，2027年622.72亿元。
• 估值指标（2025E）：PE为550倍，PB为24.52倍。

风险提示

• 研发进展不及预期、核心品种商业化进度不及预期、政策风险等。

简要分析

公司业绩符合预期，商业化与研发进展快速，抗体平台优势日益突出。多款产品逐步落地，联合治疗研究为未来增长提供强劲动力。估值虽高，但高成长性仍支撑市场信心。