20260527-开源证券-泽璟制药-688266.SH-公司信息更新报告_ZG006早期疗效优异_BD出海逐步兑现全球价值_4页_923kb

报告摘要

泽璟制药（688266.SH）总结

核心内容

泽璟制药（688266.SH）是一家专注于创新药物研发的公司，近期在资本市场受到关注。2026年5月27日，公司股价为98.54元，一年内最高为134.17元，最低为75.10元，总市值为260.84亿元，流通市值与总市值一致。近3个月换手率为83.04%，显示市场关注度较高。

主要观点

1. 产品进展与市场表现

ZG006（Alveltamig）：在2026年ASCO年会上，ZG006展示了在后线治疗广泛期小细胞肺癌（SCLC）中的优异疗效。数据显示，试验组1（10 mg Q2W）和试验组2（30 mg Q2W）的9个月疾病控制率（DoR）分别为61.6%和58.4%，12个月总生存率（OS）分别为65.9%和59.2%。三线患者的客观缓解率（ORR）为50.0%和64.7%，四线及以后患者为57.1%和46.2%。这些数据表明ZG006在广泛期SCLC后线治疗中具有显著的临床价值，有望成为该领域的突破性药物。
ZG005（Nilvanstomig）：作为PD-1/TIGIT双抗，ZG005联合贝伐珠单抗一线治疗晚期肝细胞癌的随机II期研究中，20mg/kg联合贝伐珠单抗组的客观缓解率（ORR）为37.5%，中位无进展生存期（mPFS）尚未达到，相较信迪利单抗联合贝伐珠单抗生物类似物对照组，PFS的HR为0.28，显示出良好的疗效潜力。

2. 战略合作与商业化前景

公司与艾伯维（AbbVie）就ZG006在大中华区以外的权益达成战略合作及许可选择权协议，相关款项总额最高可达12.35亿美元，包括1亿美元首付款、最高6,000万美元里程碑付款及艾伯维行权后最高10.75亿美元里程碑付款。这一合作为公司提供了重要的国际化商业化路径。

3. 财务预测与盈利预期

营业收入：预计2026年为14.06亿元，2027年为21.48亿元，2028年为28.39亿元，同比增长率分别为73.5%、52.8%和32.2%。
每股收益（EPS）：预计2026年为0.74元，2027年为2.42元，2028年为3.55元，显示公司盈利能力逐步提升。
估值指标：当前股价对应PB为133.3倍，预计2026年为20.4倍，2027年为13.6倍，2028年为9.1倍，估值逐步下降，表明市场对公司未来增长预期趋于理性。

关键信息

1. 财务表现

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入(亿元)	5.33	8.10	14.06	21.48	28.39
归母净利润(亿元)	-0.14	-0.16	0.20	0.64	0.94
EPS(元)	-0.52	-0.62	0.74	2.42	3.55

2. 财务比率

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
毛利率(%)	93.1	90.4	88.0	88.0	88.0
净利率(%)	-25.9	-20.1	13.9	29.9	33.1
ROE(%)	-12.0	-15.3	16.0	34.0	33.4
P/E(倍)	-189.2	-160.1	133.3	40.7	27.7
P/B(倍)	20.8	24.1	20.4	13.6	9.1
EV/EBITDA(倍)	-229.0	-219.9	92.2	32.8	23.4

3. 投资评级

投资评级：买入（维持），预计相对强于市场表现20%以上。
风险提示：包括医药监管政策变动、汇率波动、公司核心成员流失等。

结构分析

成长能力：营业收入增长率较高，2026年预计增长73.5%，2027年为52.8%，2028年为32.2%。
获利能力：毛利率保持稳定，净利率由负转正，ROE显著提升。
偿债能力：资产负债率由58.3%上升至76.9%，但预计后期有所下降。
营运能力：总资产周转率逐步提升，应收账款周转率稳定。

总结

泽璟制药在2026年表现出强劲的市场表现和显著的药物研发进展，尤其是在ZG006和ZG005的临床数据中展现出了较高的疗效和安全性。公司与艾伯维的战略合作为国际化发展提供了重要支持，预计未来几年营业收入和净利润将实现快速增长。尽管存在一定的风险因素，但公司财务状况和估值指标逐步改善，投资评级维持“买入”，显示出市场对其未来发展的积极预期。

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