> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 泽璟制药（688266.SH）总结 ## 核心内容 泽璟制药（688266.SH）是一家专注于创新药物研发的公司，近期在资本市场受到关注。2026年5月27日，公司股价为98.54元，一年内最高为134.17元，最低为75.10元，总市值为260.84亿元，流通市值与总市值一致。近3个月换手率为83.04%，显示市场关注度较高。 ## 主要观点 ### 1. 产品进展与市场表现 - **ZG006（Alveltamig）**：在2026年ASCO年会上，ZG006展示了在后线治疗广泛期小细胞肺癌（SCLC）中的优异疗效。数据显示，试验组1（10 mg Q2W）和试验组2（30 mg Q2W）的9个月疾病控制率（DoR）分别为61.6%和58.4%，12个月总生存率（OS）分别为65.9%和59.2%。三线患者的客观缓解率（ORR）为50.0%和64.7%，四线及以后患者为57.1%和46.2%。这些数据表明ZG006在广泛期SCLC后线治疗中具有显著的临床价值，有望成为该领域的突破性药物。 - **ZG005（Nilvanstomig）**：作为PD-1/TIGIT双抗，ZG005联合贝伐珠单抗一线治疗晚期肝细胞癌的随机II期研究中，20mg/kg联合贝伐珠单抗组的客观缓解率（ORR）为37.5%，中位无进展生存期（mPFS）尚未达到，相较信迪利单抗联合贝伐珠单抗生物类似物对照组，PFS的HR为0.28，显示出良好的疗效潜力。 ### 2. 战略合作与商业化前景 - 公司与艾伯维（AbbVie）就ZG006在大中华区以外的权益达成战略合作及许可选择权协议，相关款项总额最高可达12.35亿美元，包括1亿美元首付款、最高6,000万美元里程碑付款及艾伯维行权后最高10.75亿美元里程碑付款。这一合作为公司提供了重要的国际化商业化路径。 ### 3. 财务预测与盈利预期 - **营业收入**：预计2026年为14.06亿元，2027年为21.48亿元，2028年为28.39亿元，同比增长率分别为73.5%、52.8%和32.2%。 - **每股收益（EPS）**：预计2026年为0.74元，2027年为2.42元，2028年为3.55元，显示公司盈利能力逐步提升。 - **估值指标**：当前股价对应PB为133.3倍，预计2026年为20.4倍，2027年为13.6倍，2028年为9.1倍，估值逐步下降，表明市场对公司未来增长预期趋于理性。 ## 关键信息 ### 1. 财务表现 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|------|------|------|------| | 营业收入(亿元) | 5.33 | 8.10 | 14.06 | 21.48 | 28.39 | | 归母净利润(亿元) | -0.14 | -0.16 | 0.20 | 0.64 | 0.94 | | EPS(元) | -0.52 | -0.62 | 0.74 | 2.42 | 3.55 | ### 2. 财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |-------------------|------|------|------|------|------| | 毛利率(%) | 93.1 | 90.4 | 88.0 | 88.0 | 88.0 | | 净利率(%) | -25.9 | -20.1 | 13.9 | 29.9 | 33.1 | | ROE(%) | -12.0 | -15.3 | 16.0 | 34.0 | 33.4 | | P/E(倍) | -189.2 | -160.1 | 133.3 | 40.7 | 27.7 | | P/B(倍) | 20.8 | 24.1 | 20.4 | 13.6 | 9.1 | | EV/EBITDA(倍) | -229.0 | -219.9 | 92.2 | 32.8 | 23.4 | ### 3. 投资评级 - **投资评级**：买入（维持），预计相对强于市场表现20%以上。 - **风险提示**：包括医药监管政策变动、汇率波动、公司核心成员流失等。 ## 结构分析 - **成长能力**：营业收入增长率较高，2026年预计增长73.5%，2027年为52.8%，2028年为32.2%。 - **获利能力**：毛利率保持稳定，净利率由负转正，ROE显著提升。 - **偿债能力**：资产负债率由58.3%上升至76.9%，但预计后期有所下降。 - **营运能力**：总资产周转率逐步提升，应收账款周转率稳定。 ## 总结 泽璟制药在2026年表现出强劲的市场表现和显著的药物研发进展，尤其是在ZG006和ZG005的临床数据中展现出了较高的疗效和安全性。公司与艾伯维的战略合作为国际化发展提供了重要支持，预计未来几年营业收入和净利润将实现快速增长。尽管存在一定的风险因素，但公司财务状况和估值指标逐步改善，投资评级维持“买入”，显示出市场对其未来发展的积极预期。