20220826-东北证券-山西汾酒-600809.SH-青花占比不断提升_产品结构加速升级_4页_730kb

报告摘要

山西汾酒（600809）公司点评报告总结

核心内容

山西汾酒（600809） 在2022年中报中展现出强劲的营收和利润增长，公司整体表现优于市场预期。2022年上半年，公司实现营业收入153.34亿元，同比增长26.53%；归母净利润50.13亿元，同比增长41.46%。尽管2022年第二季度营收增长放缓，但归母净利润出现小幅下降，主要受市场环境影响。

主要观点

产品结构优化：公司持续推进“1357+10”全国化战略布局，重点突破大基地、华东、华南市场，推动青花系列占比不断提升，产品结构进一步升级。
青花系列表现突出：青花系列2022年上半年实现销售收入61亿元，同比增长56%，成为业绩增长的主要驱动力。
全国化战略稳步推进：公司省外营收同比增长31.52%，全国化布局初见成效，市场拓展能力显著增强。
电商渠道拓展迅速：京东汾酒官方旗舰店累计销售排名行业第一，2022H1电商平台收入达7.44亿元，同比增长40.32%。
毛利率创新高：2022Q2毛利率达到78.40%，创历史最高水平，同比提升1.17个百分点，显示公司盈利能力增强。
费用控制有效：2022H1期间费用率降至16.03%，同比下降0.69个百分点，费用管理能力提升。
合同负债增长：合同负债达48.44亿元，同比增长48.63%，为下半年营收增长提供保障。
盈利预测乐观：预计2022-2024年公司营收分别为261.0/330.3/407.9亿元，对应EPS分别为6.34/8.12/10.23元，PE分别为45X/35X/28X，维持“买入”评级。
股价表现预期：6个月目标价为340元，当前收盘价为286.93元，处于历史股价区间（229.83~346.80）内。

关键信息

财务摘要

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	139.90	199.71	261.03	330.29	407.90
归属母公司净利润（亿元）	30.79	53.14	77.30	99.05	124.84
每股收益（元）	3.55	4.37	6.34	8.12	10.23
市盈率（倍）	105.72	72.18	45.29	35.34	28.04

财务与估值指标

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率（%）	74.9	76.5	76.5	77.0
净利润率（%）	26.6	29.6	30.0	30.6
资产负债率（%）	48.0	47.3	42.2	39.1
流动比率	1.77	1.87	2.16	2.38
速动比率	1.17	1.34	1.57	1.85
销售费用率（%）	15.8	15.8	15.8	15.8
管理费用率（%）	5.8	5.0	5.0	5.0
财务费用率（%）	-0.2	-0.6	-1.1	-1.4
P/E（倍）	72.18	45.29	35.34	28.04
P/B（倍）	25.31	16.87	11.42	8.11
P/S（倍）	17.53	13.41	10.60	8.58