国防军工行业：新·材料，探航空锻造企业商业模式、格局壁垒、崛起演变-20210720-广发证券-46页_3mb

国防军工行业：航空锻造企业商业模式与竞争格局分析

核心内容概览

航空锻造企业作为国防军工产业链的重要一环，其商业模式、竞争格局及发展演变受到多种因素影响，包括技术壁垒、规模经济性、国家政策支持等。本文重点分析航空锻造行业的商业模式、格局壁垒、发展演变及投资建议，旨在为投资者提供有价值的参考。

主要观点与关键信息

商业模式分析

航空锻造行业具备类晶圆代工的商业模式特征，即通过掌握先进工艺技术，为下游主机厂提供定制化、高性能的锻件产品。

• 上游材料环节：生产流程复杂，设备投入大，单位机器设备产值逐年递减，显示其规模经济性较弱。
• 中游锻造环节：制造流程相对精简，具有强范围经济特性，通过研发费用前置与技术可拓展性实现盈利增长。
• 下游机加环节：依赖设备与人员的双重投入，具有弱范围经济特征，产能扩张受限。

格局壁垒分析

航空中游锻造环节的竞争壁垒主要源于热工艺的不可检测性、供应链切入时间窗口性、高产能瓶颈设备需求及供给有限性。

• 热工艺不可检测性：锻造与热处理环节的工艺参数难以检测，需大量研发投入与试验，形成技术壁垒。
• 供应链切入窗口：新兴企业最容易在下游新装备牵引新材料研发期切入供应链。
• 设备瓶颈：大型模锻液压机等关键设备稀缺，且建设成本高，造成中游锻件企业高集中度。

格局演变趋势

航空锻造行业格局演变趋势表现为垂直整合与强强联合。

• 垂直整合：大型模锻企业积极拓展上游材料及下游检测、机加等环节。
• 强强联合：中小型锻件公司与大型锻件公司合并成为全球趋势。
• 国家支持：国家对高端装备的需求推动锻造行业的发展，尤其在大型模锻设备建设上。

增长思维与模式

在需求限定下，航空锻件企业的增长思维以由外向内和扩张边界为主。

• 增长型企业特征：通过系统化并购与剥离、资源再分配、资本支出、生产力改进及差异化提升实现高经济利润。
• PCC模式：强者通过五项举措（并购、剥离、资源再分配、资本支出、生产力改进）实现高经济利润。

关键数据与企业分析

重点公司估值与财务指标

企业比较分析

• 三角防务：人均产值和单位机器设备产值增长显著，体现强范围经济特征。
• 西部超导：单位机器设备产值逐年递减，但人均产值稳中有升，显示其通过人员投入实现规模效应。
• 爱乐达：单位机器设备产值增长有限，但人均产值及产能利用率提升明显，体现弱范围经济特征。

投资建议与风险提示

投资建议

建议关注以下航空锻造龙头企业：

• 中航重机：具备较强的市场地位与技术积累。
• 三角防务：在钛合金锻造领域具有明显的技术优势与规模经济潜力。
• 航宇科技：作为新兴企业，具备较大的成长空间。

风险提示

• 下游装备交付不及预期：影响企业订单及盈利。
• 新进入者冲击：可能对现有市场格局形成威胁。
• 产品质量下滑：影响供应链稳定性，导致客户流失。

结论

航空锻造行业在国防军工领域具有重要地位，其商业模式与竞争格局受到技术壁垒、规模经济性及国家政策的多重影响。中游锻造环节凭借强范围经济与工艺精简成为行业增长的核心驱动力，而热工艺的不可检测性和设备稀缺性则决定了其高集中度的格局。未来行业趋势将向垂直整合与强强联合方向发展，建议关注具备核心技术与规模优势的龙头企业。