公用事业-新型电力系统系列报告之二：分布式光伏投资热潮再起，商业模式如何演变？_44页_2mb

分布式光伏投资热潮再起，商业模式如何演变？

核心内容

分布式光伏行业近年来呈现快速增长态势，2021年新增装机量首次超过集中式，累计装机量突破100GW。2022年，随着国家补贴全面退坡，行业进入市场驱动阶段，平价经济性逐步显现。组件价格下降至1.8元/W，工商业分布式光伏系统成本约为3.5-3.6元/W，户用光伏系统成本约为3.2-3.3元/W，进一步推动了分布式光伏的商业化进程。

主要观点

• 工商业分布式光伏：市场被停产限电和电价上涨激活，全投资IRR高达14%，收益率与业主消纳比例密切相关。建议关注掌握优质业主资源的企业，如燃气公司转型综合能源运营商。
• 户用分布式光伏：进入“1-N”高速发展阶段，央国企与民企合作模式成为主流，民企在渠道搭建和管理方面具有优势。户用光伏IRR在部分地区已超过6%，市场潜力巨大。
• 商业模式演变：随着市场驱动，EPC企业开始采用轻资产运营模式，如建成-转让（BT）和融资租赁，以降低资金压力并提高资金周转效率。

关键信息

工商业分布式光伏

• 装机量：2021年新增装机29GW，累计装机量达107.5GW，工商业与户用比例为3:2。
• 地域分布：81%的装机量集中在山东、浙江等9个省份。
• IRR测算：在业主消纳75%的情况下，全投资IRR达14%，资本金IRR达22%。
• 投资模式：运营商持有和业主自持两种模式，前者适合大型企业，后者适合小型企业。
• 企业推荐：港华智慧能源、芯能科技、晶科科技、水发兴业能源。

户用分布式光伏

• 装机量：2021年新增装机21.6GW，同比增长113.4%；预计2022年装机量达30-35GW，同比增长39%-62%。
• 收益率：全国接近1/3地级市的户用光伏电站全投资IRR超过6%。
• 渠道与资金：民企作为连接资金与农户的中间环节，具备较强的渠道能力与资金对接能力，成为市场关键。
• 投资模式：包括BT模式与融资租赁模式，其中BT模式由民企完成建设并转让，融资租赁模式由金融机构作为资产兜底方。
• 企业推荐：正泰电器、创维集团、清源股份。

投资建议

• 工商业分布式光伏：建议关注【港华智慧能源】、【芯能科技】、【晶科科技】、【水发兴业能源】。
• 户用分布式光伏：建议关注【正泰电器】、【创维集团】、【清源股份】。

风险提示

• 政策推进不及预期
• 竞争加剧风险
• 电价下跌风险
• 弃光限电风险
• 组件价格波动风险
• 疫情加重风险
• 测算存在主观性，仅供参考

总结

分布式光伏行业在政策与市场双重驱动下迎来快速发展，尤其在工商业和户用领域表现突出。工商业分布式光伏由于电价上涨与限电政策，收益率显著提升，成为投资热点。户用分布式光伏则受益于低成本资金入场与整县推进政策，进入“1-N”高速发展阶段。EPC企业通过轻资产运营模式，如BT和融资租赁，有效降低资金压力。未来，随着组件价格下降和政策支持，分布式光伏市场有望持续增长，但需警惕政策变化、市场竞争、电价波动等风险。