烘焙行业海外对比专题研究：对比海外，再探烘焙行业格局与商业模式_33页_2mb

烘焙行业格局与商业模式分析（海外对标）

核心内容概述

本报告通过对比海外烘焙行业格局与商业模式，深入分析了中国烘焙行业，特别是桃李面包和立高食品的运营模式、市场竞争力及未来发展路径。报告从品类属性与渠道结构两个维度探讨了烘焙行业市场集中度问题，并对冷冻烘焙食品的行业特性进行了剖析，最终给出投资建议和风险提示。

主要观点

1. 品类属性对市场集中度的影响

• 主食属性：烘焙食品中的面包类属于主食，市场集中度普遍不高，工业化生产占比不高，导致市场难以集中。

  • 2021年全球烘焙食品制造业市场规模约3669亿美元，其中新鲜/冷冻面包占比达53.5%。
  • 欧洲手工面包产量占比55%，工业化面包产量占比45%，工业面包未占据绝对主导地位。
  • 德国人均面包消费量为80kg/年，工业面包产量占比高达80%。
  • 日本烘焙食品中80%为零食属性，龙头山崎面包市场份额接近28%。

• 零食属性：以日本为例，零食属性的烘焙食品更容易形成市场集中。

  • 日本烘焙食品中，糕点+饼干占80%，山崎面包在零食类中占比达45%。
  • 日本商超自有品牌的市场份额仅为3%，远低于欧美，显示出其渠道特征差异。

2. 渠道结构对市场集中度的影响

• 现代流通渠道主导：欧美发达国家烘焙食品销售主要依赖现代流通渠道。

  • 2021年，美国、德国、日本烘焙食品在现代流通渠道的零售额占比分别为73%、70%、53%。
  • 商超自有品牌在欧美市场占据重要份额，如美国超市自有品牌销售新鲜面包占比达33%。

• 渠道壁垒：商超自有品牌对烘焙厂商形成竞争压力，但其强大的渠道粘性也意味着潜在的市场机会。

  • 宾堡集团在墨西哥的包装玉米饼市场份额不足2%，但其在北美市场通过并购和自有品牌占据重要份额。

3. 冷冻烘焙食品的理解

• 技术优化而非品类创新：冷冻面团是技术优化，主要用于提高生产效率和配送效率，属于典型的2B业务。

  • 冷冻面团市场容量约占终端烘焙食品零售额的3%。
  • 典型应用场景包括餐饮机构、便利店、超市等。

• 国外厂商的布局方式：历史悠久的烘焙食品厂商通常通过并购或自建产线进入冷冻烘焙领域。

  • 宾堡集团自2001年起通过并购切入冷冻面包市场，如收购美国维益公司。

关键信息

桃李面包分析

• 价值链构成：

  • 原料成本占比约56%（油脂+面粉）。
  • 制造环节占比约46%，运输配送占比约10%，毛利率提升主要来自制造端效率优化。
  • 2021年毛利率与海外面包厂商持平，且呈现上升趋势。

• 固定资产运营效率：

  • 2012-2021年固定资产周转次数基本稳定在4次左右。
  • 2021年因疫情下滑至3.1次，但整体表现优于海外同行。

• 跨区发展挑战：

  • 东北地区是其主要利润来源，占2021年净利润的78%。
  • 华东地区收入占比从16%提升至23%，但ROA低于东北和华北。
  • 南方市场需要产品迭代和现代渠道布局以实现突破。

立高食品分析

• 价值链构成：

  • 消费者支付100元购买烘焙产品，其中约15元用于生产端（油脂、制造费用等）。
  • 终端门店获取约67元利润，经销商获取8元，立高获得约8元毛利。

• 生产端优势：

  • 高效的投入产出比，销售吨单价优于桃李、安井。
  • 固定资产周转率高于行业平均水平（7次 vs 桃李/安井的4次）。
  • 募投项目投资回报率较高，单位项目投资对应的销售收入约为3倍。

• 商业模式：

  • 作为现烤烘焙品类的“卖铲人”，立高在产业链上游具备不可替代性。
  • 通过产品创新和渠道下沉，公司有望在2023年迎来收入增长拐点。

投资建议

• 推荐股票：

  • 立高食品（300973.SZ）：公司积极改革供应链、营销和产品，有望在2023年实现收入增长拐点。
  • 桃李面包（603866.SH）：在品类定价、生产端规模效应和运营效率方面具备较强能力，后续经营有望逐步改善。

• 投资评级：买入（维持）

风险分析

• 疫情反复：可能影响消费复苏。
• 食品安全风险：烘焙行业对食品安全要求较高。
• 原材料成本上涨：影响毛利率。
• 行业竞争加剧：市场集中度低，竞争激烈。

关键数据汇总

总结

烘焙行业在海外呈现不同的集中度特征，主要受品类属性和渠道结构影响。主食属性的烘焙品类市场集中度较低，而零食属性的品类更容易集中。冷冻烘焙食品作为技术优化而非品类创新，主要用于提高生产效率，属于典型的2B业务。通过对比海外龙头企业，我们可以更好地理解桃李面包和立高食品的商业模式和成长路径。桃李面包在东北市场具备较强优势，但南方市场拓展面临挑战，需加强产品创新和现代渠道布局。立高食品则凭借高运营效率和较强的渠道粘性，有望在现烤烘焙领域持续增长。投资建议为买入，但需关注疫情、原材料成本和行业竞争等风险因素。