20200705-华创证券-机械设备行业2020年第6月月报_从商业模式角度探检测服务板块高估值原因_28页_2mb

机械设备行业2020年第6月月报总结

核心内容概览

本报告分析了2020年6月机械设备行业整体表现及检测服务板块的高估值原因。报告指出，机械设备行业在6月表现出色，机械设备指数上涨3.53%，在28个行业中排名第12位。检测服务板块因具备独特的商业模式优势，成为市场关注的焦点，其高估值主要源于无形资产核心竞争力、边际成本低及毛利率弹性高、以及上下游议价能力弱等多重因素。

主要观点

1. 本月市场表现

• 机械设备指数：+3.53%

• 沪深300指数：+4.85%

• 创业板指：+12.97%

• 机械设备行业估值水平（整体法）：28.8倍

• 本月涨幅前三名：蓝英装备（+62.12%）、*ST雪莱（+53.18%）、智云股份（+43.20%）

• 核心组合表现：建设机械涨幅最大（+36.11%），华铁股份（+21.04%）、迈为股份（+30.54%）、捷佳伟创（+27.92%）等也表现亮眼。

2. 检测服务板块高估值原因

商业模式优势一：无形资产核心竞争力无法被模仿

• 品牌价值和公信力是检测机构的核心竞争力，客户更关注检测服务的可靠性而非价格。
• 以华测检测为例，贸易保障检测业务毛利率高达68%，体现出其强大的盈利能力。
• RoHS检测领域已形成SGS与华测检测的双寡头格局，其市场地位难以被挑战。

商业模式优势二：边际成本极低，毛利率弹性极高

• 实验室作为检测业务的核心，固定成本占比高，随着业务量增加，边际成本显著降低。
• 检测业务具有明显的规模效应，单位收入的固定成本分摊减少，毛利率弹性增强。
• 实验室之间的交叉销售和协同效应可提升整体盈利能力，如欧陆科技收购单体实验室后EBITDA利润率从8%提升至20%以上。

商业模式优势三：上游议价能力弱，下游议价需求弱

• 检测仪器设备供应商分散，不掌握产业链主导权，对检测行业议价能力较弱。
• 检测服务在下游客户成本中占比低，客户更关注检测机构的专业能力与服务效率，而非价格。
• 检测公司普遍具备较强的现金流能力，现金流净利润倍数在1.5-2.0之间，显示出良好的经营效率。

关键行业分析

一、工程机械行业

• 国内挖机销量快速回升，5月同比上涨68%，市场迅速回暖。
• 基建与房地产投资增速回升，带动工程机械全年需求增长。
• 国产品牌市场份额持续提升，未来三年高铁与城轨市场将进入新增长周期。
• 行业新闻：玉柴与安徽合力联合开发的增程式新能源堆高机已交付使用。

二、工业机器人

• 2020年5月工业机器人产量同比增加6.7%，疫情后恢复增长。
• 国产化率仅为28%，但随着技术提升，有望实现进口替代。
• 行业新闻：ZMP与竹中公司合作开发具有消毒功能的无人驾驶安全机器人。

三、光伏设备

• 光伏产业长期向好，电池片环节处于技术迭代阶段，PERC、Topcon等技术成为主流。
• 210mm硅片产业化进程加快，带动硅片环节大尺寸产能扩张。
• 行业新闻：隆基乐叶单晶硅片价格止跌回稳，显示行业稳定迹象。

宏观及行业指标变化

• 制造业固定资产投资完成额累计同比下降14.8%（截至2020年5月）。
• 布伦特原油期货结算价（6月30日）为41.18美元/桶。
• 6月PMI指数为50.9，较去年同期上升3.04%，显示经济复苏迹象。
• 房地产新开工面积同比下降12.8%，施工面积同比增长2.3%。
• 5月末社会融资规模存量达257.18万亿元，同比增长10.7%；M2余额增长11.1%，M1增长6.8%。

风险提示

• 新冠肺炎疫情对行业影响超预期
• 政策推进不及预期
• 制造业投资持续下行

相关标的

总结

检测服务板块因具备无形资产核心竞争力、低边际成本与高毛利率弹性、以及上下游议价能力弱等优势，成为机械设备行业中估值较高的板块。同时，工程机械、工业机器人和光伏设备等子行业在6月表现亮眼，受益于政策支持和市场需求回暖。报告指出，行业具备较强的内生增长能力，未来有望持续受益于技术升级和市场需求扩张。