20221101-光大证券-石头科技-688169.SH-2022年三季报点评_欧洲业务承压_净利率同比下行_4页_792kb

报告摘要

石头科技（688169.SH）2022年三季报总结

核心内容

石头科技在2022年前三季度实现营收43.9亿元，同比增长14.8%；归母净利润8.6亿元，同比下降15.9%。其中，第三季度营收14.7亿元，同比增长-0.6%；归母净利润2.4亿元，同比下降34.5%。公司当前股价为235.02元，市场对其给予“增持”评级。

主要观点

区域表现

海外市场：公司推出多款全基站新品，海外收入占比从1-3Q21的70%下降至1-3Q22的70%（22Q3海外：国内=8:2），但欧洲市场受俄乌战争和高通胀影响承压，而北美市场收入翻倍增长，亚太市场小幅增长。
国内市场：公司通过拓展SKU和价格策略，实现扫地机产品量价齐升。1-3Q22线上零售量和额同比增长31%和94%，高于行业水平。公司坚持高端化策略，尽管在9月下调价格，但其均价仍高于行业。

盈利能力

毛利率：1-3Q22毛利率为48.5%，同比下降1.4个百分点，但第三季度毛利率回升至49.2%，同比提升0.7个百分点，主要得益于产品结构优化和自营渠道占比提升。
净利率：1-3Q22归母净利率为19.5%，同比下降7.1个百分点；第三季度归母净利率为16.2%，同比下降8.4个百分点，主要由于销售费用率大幅上升（+4.6pcts）以及公允价值变动净收益减少。

费用情况

销售费用率：1-3Q22销售费用率为19.6%，同比上升4.6个百分点，主因行业竞争加剧和新品推广投入增加。
研发费用率：1-3Q22研发费用率为8.1%，同比上升0.5个百分点，主要受股权激励费用影响。
管理费用率：1-3Q22管理费用率为2.6%，同比上升0.5个百分点。

关键信息

资产负债情况

货币资金与交易性金融资产：3Q22末公司货币资金和交易性金融资产合计49.86亿元，占总资产比例达47%。
存货：3Q22末存货同比增长72%，可能因库存商品增长较多。
应收账款：3Q22末应收账款同比增长113%，显示公司销售回款压力有所增加。
应付科目：应付账款同比增长24%，显示供应链支付压力有所缓解。

现金流

经营性净现金：1-3Q22经营性净现金为3.9亿元，同比下降66%；第三季度经营性净现金为2.3亿元，同比下降15%。

盈利预测与估值

盈利预测：公司2022-2024年净利润预测分别为11.4亿元、13.1亿元、14.9亿元，同比分别下调21%、16%、14%。
估值：当前价对应PE为19倍、17倍、15倍，分别对应2022-2024年预测。

风险提示

原材料价格明显上涨
市场竞争加剧
海运通路不畅

估值指标

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
PE	11	11	19	17	15
PB	2.2	1.8	2.3	2.1	1.8
EV/EBITDA	7.7	8.3	13.5	11.0	8.9

评级体系

评级	说明
买入	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
增持	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
中性	未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
减持	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
卖出	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
无评级	因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级

估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。

法律主体声明

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