风电设备行业深度-受益大兆瓦、国产替代和技术进步-风电轴承滚子有望迎来高景气度-财信证券

2023年风电行业进入稳量增长阶段，上游零部件交付及业绩增长预期显著。报告指出，风电轴承及滚子受益于大兆瓦趋势、国产替代和技术进步，未来有望实现超额收益。主要分析逻辑包括：

1. 大兆瓦趋势下的技术挑战与抗通缩能力
   2021年国内风机平均单机容量提升至陆风3.1MW、海风5.6MW，大兆瓦机组对轴承技术要求非线性提升。主轴轴承及偏航/变桨轴承的价值量随机组大型化小幅下降（如3-4MW至5-6MW单GW价格降幅约16%），但偏变轴承因负载需求提升，单GW价值量显著增长（如35MW至45MW价格提升22%）。滑动轴承替代滚动轴承可降低初期和运维成本，陆风降本4-8%，海风可达38.6%-64.3%。以中电建2023年16GW集采为例，滑动轴承技术可使主机厂投标价更具竞争力。

2. 国产替代空间广阔
   2020年风电轴承国产化率仅33%（主轴轴承），而滚子国产化率更低（高端不足10%）。当前，国内企业通过技术突破加速替代进程，如新强联、洛轴等已可生产部分大兆瓦轴承。齿轮箱轴承国产化率仅0.6%，研发生产瓶颈问题突出。2022年疫情和行业低谷导致部分企业业绩承压，但招标量回升和成本压力推动国产替代提速。

3. 核心标的盈利能力分析
   新强联深耕风电领域，主轴轴承产能覆盖7-12MW，2022年营收19.53亿元（同比+27.9%），但净利润下滑16.56%；恒润股份切入轴承环节，2021年定增项目释放产能，2022年营收8.02亿元（同比+101.3%），净利润1.31亿元（同比+78.6%）；力星股份专注滚子生产，Ⅱ级滚子已量产，Ⅰ级通过检测；五洲新春风电滚子和新能源车业务增长显著，2022年归母净利润预计同比增长33.6%-53.8%；长盛轴承滑动轴承技术领先，已开展主齿轮箱试验；双飞股份布局小功率风电滑动轴承，产品通过装机试验。

4. 技术升级路径
   滑动轴承在面接触、抗冲击等优势下，成为降低运维成本（海上风电成本可降60%）和提升容量的关键。滚动体从滚珠升级为滚子更适应大兆瓦需求，滚子在载荷承受能力上优于滚珠轴承。同时，国产滚子精度提升（从Ⅲ级向Ⅰ级突破）及材料优化（高碳铬钢定制）推动成本优势显现。

报告风险提示：风电装机量不及预期、轴承钢等原材料价格波动、滑动/滚子技术替代进度不及预期、大兆瓦主轴轴承研发受阻等。整体来看，风电轴承及滚子作为高技术门槛环节，国产替代与技术进步将驱动行业长期增长，但需关注短期政策及供应链波动风险。