20181018-招商证券-汇川技术-300124.SZ-收入仍较快增长_通用自动化_乘用车驱动业务具有潜力_20页_2mb

报告摘要

汇川技术（300124.SZ）总结

核心内容

汇川技术（300124.SZ）在2018年第三季度表现出较快的收入增长，预计实现收入14.31~15.50亿元，同比增长20%~30%。归上净利润为2.80~3.09亿元，同比增长-5%~5%。公司整体收入增长保持在20%~30%之间，而净利润增长相对平缓，主要由于毛利率和费用率的波动，以及非经常性损益的减少。

当前股价为22.02元，目标价为30-32元，维持“强烈推荐-A”评级。公司市占率较低的通用自动化板块具备持续成长空间，乘用车业务进入国内一线车企的确定性增强，轨交业务订单充足，收入确认进度可能加速。

主要观点

收入增长：2018年前3季度收入预计为37.56~40.69亿元，同比增长20%~30%。
利润增速：归上净利润增长5%~15%，增速低于收入增速，主要受毛利率下降、费用率上升及非经常性损益减少影响。
业务板块：
- 通用自动化：占公司收入比重45%以上，增长稳健，具备长期潜力。
- 乘用车业务：已进入国内一线车企，2018年部分车型实现批量销售，2019年有望进一步增长。
- 轨交业务：在手订单超过13亿元，收入确认进度可能加快。
平台架构优势：公司平台架构清晰，保持低边际成本，是其区别于其他国内竞争对手的核心优势。
研发与技术：公司持续加大乘用车领域研发投入，已形成近800人的研发团队，并与瑞士Brusa合作提升技术实力。

关键信息

财务数据与估值

会计年度	主营收入(百万元)	同比增长	营业利润(百万元)	同比增长	净利润(百万元)	同比增长	PE	PB
2016	3660	32%	832	15%	932	15%	39.3	7.8
2017	4777	31%	1185	42%	1060	14%	34.6	6.8
2018E	6011	26%	1338	13%	1198	13%	30.6	5.6
2019E	7688	28%	1599	20%	1430	19%	25.6	4.7
2020E	9868	28%	1992	25%	1776	24%	20.6	3.9

业务板块分析

通用自动化：
- 收入占比高，增长稳定，主要面向传统制造业。
- 通用变频器和伺服系统在3季度增长明显，但毛利率承压。
- 公司通过“产品+工艺”模式提升市占率，已接近50%。
新能源汽车：
- 收入主要依赖宇通，2018年Q3因补贴政策调整导致收入下滑。
- 2018年全年预计仍能实现增长，物流车和乘用车为新增长点。
轨道交通：
- 在手订单充足，收入确认进度可能加速。
- 2018年中标多个项目，包括宁波、苏州、贵阳等，订单金额超13亿元。