国防军工行业中报总结：行业进入全新阶段-20210906-天风证券-21页_1mb

报告摘要

国防军工中报总结

核心内容

军工板块在2021年中报中表现出显著增长，标志着“十四五”换装期正式启动，行业进入高景气阶段。整体法分析显示，军工板块2021H1实现营业总收入2339.61亿元，同比增长21.43%；归母净利润186.54亿元，同比增长63.80%。在排除疫情影响后，营收同比增长32.03%，归母净利润同比增长86.60%。这表明军工板块整体进入全面高景气阶段，且盈利水平持续上升，进入长期价值投资轨道。

主要观点

行业进入历史性节点：军工板块因“十四五”武器装备换装期启动，实现全面共振上涨，各细分领域均呈现高增长态势。
盈利能力提升：板块整体净利率达7.12%，较2020H1增长2.06个百分点，显示盈利能力持续增强。
产业链高景气传导：从上游军工电子、新材料到中游配套、主机厂，行业景气度逐渐传导，各环节均实现增长。
“十四五”订单兑现：主机厂如中航沈飞、航发动力等大额合同负债/预收款到账，表明“十四五”大单已逐步下达，支撑未来业绩增长。
机构配置偏好：军工板块作为长期成长价值化板块，受到机构的持续配置，具备长期投资价值。

关键信息

1. 行业整体表现

营业收入：2339.61亿元（同比+21.43%）
归母净利润：186.54亿元（同比+63.80%）
净利率：7.12%（较2020H1+2.06%，较21Q1+0.85%）
存货总额：2507.38亿元（同比+30.38%）
预收款+合同负债总额：1920.36亿元（同比+141.44%）

2. 各细分领域表现

（航空制造）

主机厂：营收531.35亿元（同比+24.72%），归母净利润21.87亿元（同比+86.31%），净利率4.12%
航空中游配套：营收187亿元（同比+37.78%），归母净利润21.63亿元（同比+129.51%）
航空中间工序环节：营收71.95亿元（同比+62.27%），归母净利润9.42亿元（同比+81.01%）

（国防信息化）

信息化：营收154.36亿元（同比+29.66%），归母净利润13.47亿元（同比+66.77%）
核心标的：七一二、上海瀚讯、中科星图、海格通信等，部分企业合同负债显著提升，显示下游需求增长

（军工电子）

军工电子：营收262.95亿元（同比+59.63%），归母净利润55.30亿元（同比+140.15%）
核心标的：火炬电子、鸿远电子、宏达电子、中航光电、紫光国微等，业绩增长显著

（新材料）

新材料：营收141.62亿元（同比+37.83%），归母净利润24.54亿元（同比+107.47%）
核心标的：抚顺特钢、钢研高纳、图南股份、宝钛股份、西部超导、中航高科、光威复材等，呈现高增长态势

（船舶）

船舶：营收632.31亿元（同比+31.64%），归母净利润13.05亿元（同比-10.14%）
核心标的：中国船舶、中国重工、中船防务等，受益于民船需求复苏，进入周期拐点

细分赛道分析

1. 航空制造

主机厂：中航沈飞、航发动力、洪都航空等大额合同负债到账，显示“十四五”大单落地，开启长期上行阶段
航空中游配套：中航机电、中航电子、航发控制、广联航空等，进入业绩拐点，预计后续规模效应显著
航空中间工序环节：中航重机、派克新材、航宇科技、三角防务等，受益于外协需求溢出，呈现非线性增长

2. 国防信息化

信息化智能化趋势明显，类比汽车行业发展，未来将长期受益
合同负债提升，显示下游订单增长，行业景气度持续向好
核心标的包括：七一二、海格通信、中科星图、盟升电子、上海瀚讯等

3. 军工电子

军工电子作为产业链上游，业绩持续增长，归母净利润同比增速超过140%
受益于智能化和信息化建设，预计未来将维持较快增长
核心标的包括：火炬电子、鸿远电子、宏达电子、中航光电、紫光国微等

4. 新材料

新材料板块受益于发动机、导弹等新型装备放量，以及产品品类和制造工序提升
国产化替代需求驱动板块增长，预计长期保持高增长
核心标的包括：抚顺特钢、钢研高纳、图南股份、西部超导、宝钛股份等

5. 船舶制造业

民船需求显著复苏，全球船运市场恢复，带动板块增长
船舶板块存货和合同负债同比大幅提升，显示订单增长
核心标的包括：中国船舶、中国重工、中船防务等

估值与投资建议

1. “三确认”投资思维

短期：已验证高景气度，部分企业EPS和估值上修
中期：新型号Pipeline节点确认，带来基本面增量和估值提升
长期：预研方向契合，企业具备长期成长性

2. 核心推荐标的

重点换装领域	标的	股票代码	2020A净利润（亿元）	2021E净利润（亿元）	2022E净利润（亿元）	2023E净利润（亿元）	2021E P/E	2022E P/E	2023E P/E
军用航空	宝钛股份	600456.SH	3.63	5.84	7.53	9.17	43.93	34.08	27.98
军用航空	西部材料	002149.SZ	0.79	1.65	2.97	3.77	60.66	33.68	26.48
军用航空	西部超导	688122.SH	3.71	6.30	8.42	0.00	55.50	41.53	#DIV/0!
军用航空	中简科技	300777.SZ	2.32	3.20	4.76	6.32	46.17	35.42	27.82
军用航空	抚顺特钢	600399.SH	5.52	8.58	11.53	14.86	56.76	42.26	32.79
军用航空	钢研高纳	300034.SZ	2.04	3.19	4.32	5.72	62.47	46.16	34.81
军用航空	图南股份	300855.SZ	1.09	1.82	2.41	3.17	63.96	48.23	36.72
军用航空	中航沈飞	600760.SH	14.80	19.68	25.49	32.69	74.65	57.62	44.93
军用航空	中直股份	600038.SH	7.58	9.45	12.02	15.25	35.50	27.91	22.00
军用航空	洪都航空	600316.SH	1.33	2.45	3.83	5.58	125.50	80.24	55.00
军用航空	航发动力	600893.SH	11.46	15.55	20.21	25.04	101.07	77.75	62.75
军用航空	中航西飞	000768.SZ	7.77	9.48	11.92	14.65	84.51	67.19	54.67

3. 军工电子/信息化

重点换装领域	标的	股票代码	2020A净利润（亿元）	2021E净利润（亿元）	2022E净利润（亿元）	2023E净利润（亿元）	2021E P/E	2022E P/E	2023E P/E
军工电子	睿创微纳	688002.SH	5.84	7.91	12.04	17.31	62.54	41.12	28.59
军工电子	紫光国微	002049.SZ	8.06	17.21	24.93	34.54	76.18	52.60	37.96
军工电子	中航光电	002179.SZ	14.39	21.54	27.93	35.79	44.53	34.34	26.80
军工电子	航天电器	002025.SZ	4.34	6.01	7.90	10.19	44.25	33.62	26.07
军工电子	火炬电子	603678.SH	6.09	9.86	13.27	17.42	33.22	24.68	18.80
军工电子	鸿远电子	603267.SH	4.86	8.79	12.01	15.82	37.27	27.27	20.72
军工电子	宏达电子	300726.SZ	4.84	7.97	11.87	16.19	43.09	28.95	21.22
军工电子	振华科技	000733.SZ	6.06	11.54	15.79	20.21	43.70	31.94	24.95
军工电子	上海瀚讯	300762.SZ	1.67	2.35	3.21	4.35	52.04	38.08	28.12
军工电子	七一二	603712.SH	5.23	7.38	10.00	13.35	41.55	30.66	22.98
军工电子	中科星图	688568.SH	1.47	2.19	3.18	4.56	73.27	50.47	35.17
军工电子	航天发展	000547.SZ	8.08	11.82	15.61	20.55	21.82	16.52	12.55

风险提示

市场波动性风险：市场风险偏好变化可能影响军工板块下游企业。
军品订单节奏风险：部分产品订单下达和收入确认可能存在短期错位。
新型号研发进度风险：新型号研发进度低于预期可能影响相关企业。
国际局势变化风险：国际局势紧张可能对军工企业造成影响。

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