20220315-财信证券-国防军工行业月度报告_按计划发展_高景气不变_11页_856kb

国防军工行业月度报告总结

核心内容

2022年2月，国防军工行业整体表现优于大盘，指数上涨5.43%，在申万31个子行业中排名第9。年初至今，国防军工指数下跌13.47%，跑输万得全A指数6.56个百分点。行业估值处于十年期后36%分位，进入高性价比配置区。

主要观点

• 行业景气度保持高位：尽管年初以来板块出现回调，但从营收和合同负债角度看，国防军工行业仍维持高景气状态。
• 利润释放将逐步改善：随着新型号大订单的落地，公司利润释放情况有望改善，但不应完全对标美国军工复合体。
• 俄乌冲突推动装备现代化：冲突再次凸显现代战争对高科技武器装备的依赖，我国军队正加速装备升级。
• 十四五规划利好行业：国防军费稳步增长，装备采购费比例突破40%，核心装备将在“十四五”期间加速列装。
• 板块估值修复预期增强：当前估值处于历史较低水平，未来年报、季报披露有望提振市场信心，板块或将迎来底部反转。

关键信息

• 行业整体表现：2022年2月国防军工指数上涨5.43%，相对上证指数、沪深300、创业板指、万得全A的超额收益率分别为2.43pct、5.04pct、6.38pct和2.62pct。
• 子行业表现：航海装备Ⅱ上涨5.24%，航空装备Ⅱ上涨6.52%，地面兵装Ⅱ上涨13.63%，航天装备Ⅱ上涨6.19%，军工电子Ⅱ上涨2.98%。
• 个股表现：奥维通信、中兵红箭、新余国科涨幅居前；通易航天、智明达、科思科技跌幅居前。
• 行业估值：国防军工PE(TTM)为67.79倍，处于历史后36%分位；其中，航空装备PE(TTM)为65.94倍，处于历史后28.60%分位；航海装备PE(TTM)为136.71倍，处于历史前26.30%分位。
• 投资建议：维持行业“领先大市”评级，推荐关注中航西飞、中直股份、航发动力、中航重机。
• 风险提示：军品研发生产不及预期、国企改革进度不及预期、公司业绩释放不及预期。

投资观点与关注标的

投资观点

• 国防军工板块在年初回调13.47%，但行业景气度仍保持高位。
• 随着新型号大订单的逐步落地，公司利润释放情况将改善。
• 我国军费增长及装备采购比例提升为行业提供长期增长动力。
• 未来年报和季报披露有望提振市场信心，板块或将迎来底部反转。

关注标的

中航西飞

• 主营业务：军用运输机、轰炸机、特种飞机零部件；民用飞机C919、ARJ21等机型零部件及外贸转包。
• 看点：军用大运列装放量、民机需求回暖。
• 盈利预测：2021-2023年归母净利润分别为8.60亿元、13.60亿元、17.50亿元；EPS分别为0.31元、0.49元、0.63元；对应PE分别为89倍、56倍、44倍。
• 估值：给予2022年80~90倍PE估值，对应价格区间39.20~44.10元，维持“推荐”评级。

中直股份

• 主营业务：民用直升机整机与军机零部件。
• 看点：未来六年直升机需求约1150架，年均市场空间约342亿元。
• 盈利预测：2021-2023年归母净利润分别为9.48亿元、12.37亿元、15.31亿元；EPS分别为1.61元、2.10元、2.60元；对应PE分别为30倍、23倍、19倍。
• 估值：给予2022年40~46倍PE估值，对应价格区间84.00~96.60元，维持“推荐”评级。

航发动力

• 主营业务：航空发动机和燃气轮机领域龙头企业，产品涵盖军机所需发动机型号。
• 看点：军机放量与练兵备战推动市场景气度提升，民机市场逐步成熟。
• 盈利预测：2021-2023年归母净利润分别为14.88亿元、19.43亿元、23.45亿元；EPS分别为0.56元、0.73元、0.88元；对应PE分别为79倍、60倍、50倍。
• 估值：给予2022年88~98倍PE估值，对应价格区间64.24~71.54元，维持“推荐”评级。

中航重机

• 主营业务：航空锻造铸造领域龙头企业，产品为飞机与发动机关键部件。
• 看点：军用飞机和发动机处于快速批产阶段，合同负债大幅增长。
• 盈利预测：2021-2023年归母净利润分别为9.36亿元、12.62亿元、16.31亿元；EPS分别为0.89元、1.20元、1.55元；对应PE分别为48倍、35倍、27倍。
• 估值：给予2022年45~52倍PE估值，对应价格区间54.0~62.4元，维持“推荐”评级。

行业动态

• 中航西飞：申请240亿元综合授信额度，同比增长167%。
• 中直股份：收购哈航集团及中直有限股份，完成后将不再持有上市公司股份。
• 中航重机：2021年营收87.90亿元，同比增长31.23%；归母净利润8.91亿元，同比增长159.05%。
• 中航无人机：科创板IPO过会，计划募集资金16.4亿元。
• 中简科技：签订21.69亿元重大销售合同，涉及碳纤维、碳纤维织物。

政策与事件动态

• 航空工业改革：改革三年行动取得系列成果，企业制度、布局优化、市场化机制等加快。
• 中国船舶集团：2021年9户企业减亏7亿元，全年任务量需完成80%。
• 中国航天科技集团：提出新阶段成本管控目标，加强型号产品到生产单元的成本模型建设。
• 俄乌冲突：俄军在顿巴斯地区开展特别军事行动，乌克兰进入战时状态。
• 美国国防预算：2023财年国防预算或逾7700亿美元，创历史新高。
• 歼-10C出口巴基斯坦：首次使用“太行”发动机实现军贸出口。
• 中国亮相新加坡航展：展示战斗机、教练机、直升机、无人机、支线飞机五大类产品。

投资评级系统说明

• 股票投资评级：推荐（超越沪深300指数15%以上）、谨慎推荐（5%~15%）、中性（-10%~5%）、回避（落后沪深300指数10%以上）。
• 行业投资评级：领先大市（超越沪深300指数5%以上）、同步大市（-5%~5%）、落后大市（落后沪深300指数5%以上）。

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