深度报告-20221113-华创证券-航空复苏之路系列研究（七）_如何定义本轮航空股行情_35页_2mb

航空行业深度研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了2022年航空股行情，并将其定义为“经典困境反转，供需推动弹性预期”。本轮行情的特征包括高度更高、持续更久，主要受价格弹性和供给逻辑持续性的驱动。报告还对比了美国航空业的表现，以获取对当前行情的参考，并提出了对航空股未来走势的展望。

主要观点

1. 本轮行情定义

• 困境反转：航空行业经历了连续三年的行业性巨亏，但随着供需结构改善，价格弹性开始释放。
• 供需驱动：供给端增速较低，而需求端逐步恢复，导致供需剪刀差扩大，为价格弹性提供了空间。

2. 本轮行情特征

• 价格弹性远超以往：票价上限打开，国内前30大航线中，20条航线提价5次及以上，最大涨幅达75%。头部航线提价带来显著利润增量，如国航TOP20航线若折扣率提至8折，对应利润增厚超百亿。
• 供给逻辑持续性更久：飞机制造商产能恢复缓慢，波音和空客产能仍低于疫情前水平，运力引进受限，供给收紧或将延续至2025年后。

3. 美国航空业的启示

• 客流V型恢复：疫情后美国旅客量快速恢复，2022年恢复至19年9成。
• 航司盈利恢复：2022年Q2起，各航司收入和调整后净利润均转正。
• 相似与不同：美国市场在疫情前已呈现客座率和票价的持续提升，而我国票价市场化在2018年才开始，尚未完全释放价格弹性。

关键信息

1. 行业供需与机队规模

• 19-24年供给增速：预计为2% -3.5%，远低于10-19年的10.2%。
• 机队规模：2022年，行业机队规模为2,588亿公里，相比2019年增长18.6%。

2. 票价弹性表现

• 国内航线提价情况：2022年夏秋航季，国内前30大航线中，20条航线提价5次及以上，最大涨幅达75%。
• 国航TOP20航线模拟测算：若折扣率降至8折，对应收入可达445亿，利润增厚超百亿。

3. 航空公司表现

• 国航：预计实现高峰利润约200亿，历史单机市值低于2007年均值27%。
• 春秋航空：基于“成本-价格-流量”模型，具备较强的价格弹性，被“强推”。
• 吉祥航空：国际线恢复后，收入与成本双优化，当前市值被低估，被“强推”。
• 华夏航空：聚焦支线航空市场，看好其在下沉市场的扩张潜力，被“强推”。

行情展望

1. 均值回归视角

• 航空股目前仍处于历史均值附近，行情尚未结束。
• 航空股与沪深300的相对表现显示，航空股持续跑赢市场。

2. 高峰利润预期

• 航空公司高峰利润预期是行情展开的关键。
• 2022年航空股涨幅显著，但尚未回到疫情前水平，未来仍有上涨空间。

投资建议

• 推荐航空行业：供给逻辑确信，需求将随时间逐步释放。
• 精选标的：
  • 中国国航：大周期看好，预计实现高峰利润200亿。
  • 春秋航空：持续优化“成本-价格-流量”模型，给予“强推”评级。
  • 吉祥航空：国际线恢复带来收入与成本双优化，给予“强推”评级。
  • 华夏航空：聚焦支线航空市场，看好其在下沉市场的扩张，给予“强推”评级。

风险提示

• 疫情冲击超出预期：可能影响需求恢复速度。
• 经济下滑超出预期：影响航空出行需求。
• 油价持续高位：增加运营成本。
• 航空安全事件影响：可能对行业信心造成打击。

图表与数据

1. 行业供需增速

• 19-24年供需增速较低，远低于10-19年水平。
• 2008-10年供需差推动国航、南航、东航分别实现3.3倍、4.2倍、3.8倍涨幅。

2. 航空公司利润

• 2010年三大航净利润合计234亿，此后再未达到。
• 2022年Q1-Q3三大航合计亏损738亿，六家航司合计亏损800亿。

3. 飞机制造商产能

• 波音：737 MAX月产能为31架，预计2025年恢复至50架；787月产能预计2025年恢复至10架。
• 空客：A320系列产能预计2024年初恢复至疫情前水平；A350系列产能预计2023年初恢复至6架。

报告亮点

1. 定义本轮行情为经典困境反转，强调供需结构改善和价格弹性释放。
2. 指出本轮行情的特征为“高度更高、持续更久”，与以往行情相比更具潜力。
3. 强调以高峰利润预期看待行情展开力度，而非短期业绩表现。
4. 提出航空股投资机会，重点推荐国航、春秋、吉祥、华夏等公司。

相关研究报告

• 《航空行业2022年8月数据点评》
• 《航空行业2022年7月数据点评》
• 《国际航线知多少——航空复苏之路系列（六）》

总结

本报告认为，航空行业当前处于“困境反转”阶段，供需结构改善、价格弹性释放、供给逻辑持续性增强，将推动航空股行情呈现“高度更高、持续更久”的特征。建议投资者关注航空行业的复苏机会，重点推荐国航、春秋、吉祥、华夏等公司，同时警惕疫情、经济、油价及安全事件等风险。