20180509-新时代证券-华策影视-300133.SZ-华策影视深度报告_影视剧_质与量_双料冠军_构建工业化平台做长跑健将_32页_3mb

华策影视深度报告总结

核心内容概述

华策影视是中国影视剧行业的龙头企业，拥有“质与量”双料冠军地位，通过构建工业化平台实现持续增长。公司自2010年上市以来，通过内生增长和外延并购，剧集产量和质量均领先行业。公司通过股权激励和事业合伙人制度，打造了高效的人才体系，进一步巩固其行业地位。

主要观点

• 行业格局：视频网站形成BAT三足鼎立格局，视频网站的“囚徒困境”将持续，利好上游影视制作公司，尤其是能持续产出头部剧的公司。
• 公司优势：华策影视是国内唯一实现平台化运作的影视剧公司，建立了工业化生产体系，具备强大的内容生产能力。
• 业绩表现：2010-2017年，公司营业收入复合增速达51.83%，归母净利润复合增速达30.95%，显示其高成长性。
• 人才战略：通过股权激励和事业合伙人制度，华策影视构建了人才聚合平台，提升了公司竞争力。

关键信息

1. 公司发展概况

• 成立与发展：公司前身是2005年成立的浙江华策影视有限公司，2010年上市。
• 产量与质量：2015年全网剧产出超千集，跃居行业第一；2016-2017年头部剧市占率稳定在30%左右。
• 股权结构：实际控制人为傅梅城和赵依芳，合计持股比例超过46%。

2. 业务结构

• 核心业务：影视剧制作与发行，占比约90%。
• 衍生业务：综艺、广告、艺人经纪，占比约10%。
• 电影业务：侧重发行，参投为主，2017年票房增长超一倍。

3. 业绩表现

• 营收与净利润：2010-2017年营收复合增速51.83%，净利润复合增速30.95%。
• 毛利率：2010-2017年毛利率整体呈下滑趋势，主要因合拍剧会计准则及SIP战略投入增加。
• 费用控制：综合费用率保持平稳，显示公司良好的成本控制能力。
• 营运能力：应收账款和存货周转率行业领先，公司运营效率高。

4. 未来展望

• 2018-2020年盈利预测：预计净利润分别为8.13亿元、10.13亿元、12.15亿元，对应EPS分别为0.46元、0.57元、0.69元。
• 估值水平：对应2018-2020年PE分别为24倍、20倍、16倍。
• 增长空间：公司具备持续生产头部剧的能力，未来增长空间较大。

5. 股价催化因素

• 业绩释放：2018-2019年影视剧发行数量预计恢复性上升，头部剧市占率稳固。
• 版权价格：随着付费用户规模及ARPU值提升，版权价格将继续上涨，公司受益。
• 毛利率提升：随着版权价格增长和平台化运作，公司毛利率有望回升。

6. 风险提示

• 版权价格增长不及预期：可能导致公司业绩不及预期。
• 影视剧获得许可证及播出周期延长：可能影响公司收入。
• 投资失败风险：影视剧投资风险较高。
• 行业监管趋严：可能对公司业务产生不利影响。

财务摘要与估值指标

投资建议

• 评级：维持“强烈推荐”评级。
• 理由：公司龙头地位牢固，产量与质量均领跑市场，构建的工业化平台生产体系为其带来长期竞争优势。

总结

华策影视凭借其工业化生产体系和强大的内容生产能力，成为国内影视剧行业的领军者。公司通过股权激励和事业合伙人制度，打造了高效的人才平台，进一步巩固其市场地位。未来随着视频网站“囚徒困境”持续，影视剧版权价格和毛利率有望继续提升，推动公司业绩稳健增长。公司具备较大的增长空间，未来值得长期关注。