20180212-东北证券-华策影视-300133.SZ-打响内容品牌_龙头再次腾飞_31页_2mb

华策影视深度报告总结

核心内容

华策影视（300133）是中国领先的影视剧制作公司，通过并购、战略调整及内生增长逐步跃升为行业龙头。公司通过股权激励方案提振员工积极性，预计2017-2019年归母净利润将分别不低于6.5亿、7.8亿和10亿，或营业收入分别不低于52亿、65亿和75亿。公司未来三年EPS预计为0.36元、0.47元和0.56元，PE分别为32倍、25倍和21倍，维持买入评级。

主要观点

1. 内容品牌打造
   华策影视在内容品牌打造上投入巨大，其影视剧业务毛利率逐步企稳，盈利能力提升。公司通过工业化生产体系，实现内容的高质量制作，从而增强市场议价能力和盈利空间。

2. 工业化生产体系
   公司已建立较为成熟的工业化生产体系，涵盖素材评估、剧本制作、成片评估、观众调研等多个环节。这种体系有助于提升爆款概率，增强内容变现能力。

3. 行业趋势
   行业内“台弱网强”趋势明显，网络视频用户规模迅速增长，版权价格持续上升。华策影视作为全网剧龙头，将受益于这一趋势，有望持续提升市场份额。

4. 电影业务与影视出海
   电影业务毛利率高且风险较低，华策影视正通过并购和战略调整逐步加强电影发行能力。同时，公司是影视出海的最佳代言人，预计未来将受益于政策红利和内容顶级化趋势。

关键信息

财务数据（单位：百万元）

项目储备与会计变更

• 公司2017年项目储备逐步消化，预计2018-2019年将迎来业绩收获期。
• 2017年公司通过调整应收账款计提比例，预计增厚约1.2亿净利润。
• 截至2017Q3，公司存货大幅增长60%，主要为剧本储备，预示未来影视剧IP的消化。

行业分析

• 内容为王：内容始终是行业最深的护城河，顶级内容是外延式发展的前提。
• 工业化平台：华策影视通过工业化生产体系，提升内容质量与产出效率，实现规模化生产。
• 市场趋势：网络视频用户增长迅速，版权价格上升，华策影视在全网剧领域占据优势。

影视剧类型与市场表现

• 公司在现代剧方面投入较多，2016-2017年现代剧占比达60%-80%，与政策导向相符。
• 2017年公司头部剧市场份额达30%，其中《楚乔传》《三生三世十里桃花》等多部剧集进入卫视黄金档收视前十和网络点击前十。

电影业务与出海

• 公司电影业务毛利率较高，未来有望扭转下滑趋势，2017-2018年计划上映11部电影。
• 《祖宗十九代》作为2018年贺岁档的重要影片，有望成为票房黑马。
• 影视出海市场渗透率不足1%，华策影视市占率近20%，具有巨大增长空间。

风险提示

• 政策监管风险：内容制作受政策影响较大，需关注监管变化。
• 成本上升风险：随着内容质量提升，成本可能增加。
• 全内容与多元化风险：业务拓展可能带来管理难度和市场不确定性。

投资建议

华策影视作为中国影视剧龙头，具备强大的内容制作能力和市场洞察力，预计未来三年将保持高增长。公司通过工业化生产体系和内容品牌打造，有望在内容和渠道融合的市场中占据优势。建议投资者关注其在电影发行和影视出海方面的布局，以及未来IP内容的变现能力。