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蓝天燃气 (605368.SH) 三季报分析总结

核心内容概述

蓝天燃气于2022年10月30日发布三季报，报告显示公司2022年前三季度实现营业收入34.73亿元，同比增长27.21%；归母净利润4.88亿元，同比增长62.38%。公司单三季度营收10.26亿元，同比增长23.22%，归母净利润1.63亿元，同比增长51.87%，业绩表现符合市场预期。

主要观点

长输管网业务盈利能力显著提升

• 公司通过高气价下的业务模式转变，提升了长输管网业务的毛利率。
• 2022年上半年管道天然气销售毛利率达到19.52%，较2019年上涨11.87个百分点。
• 前三季度整体毛利率为22.2%，较2019年提升4.96个百分点。
• 随着冬季来临，用气量有望增加，带动长输管网业绩持续向好。
• 公司对中石油合同气的依赖度逐年下降，预计未来可通过获取低价非常规气源进一步增强盈利能力。

城燃板块收购进程加快

• 公司积极向下游城燃业务延伸，形成“长输管网+城燃”双主业布局。
• 仅上半年就完成3家城燃公司的收购，显示出扩张态势。
• 上游与下游协同效应明显，保障公司长期业绩稳定性。
• 以长葛蓝天为例，其工商业用户占比高达95%，有助于提升盈利保障度。

关键信息

财务数据

估值分析

• 当前股价为13.29元，6个月目标价为18.00元，维持“买入-A”评级。
• 2022E PE为9.7倍，2023E为8.1倍，2024E为7.3倍。
• 2022E PB为2.0倍，2023E为1.8倍，2024E为1.6倍。
• 估值处于较低水平，成长性突出，投资价值较高。

财务指标预测

营运能力

• 固定资产周转天数从233天降至146天。
• 流动资产周转天数从86天增至120天。
• 应收账款周转天数稳定在4天左右。
• 存货周转天数稳定在8天左右。

现金流状况

• 前三季度经营性现金流量净额为3.7亿元，同比增长52.2%。
• 充裕的现金流为后续城燃收购提供支撑。

风险提示

• 天然气价格波动风险
• 天然气行业政策变化风险
• 气源紧张风险
• 管道安全事故风险

投资建议

• 公司估值较低，成长性突出，建议“买入-A”。
• 预计未来三年业绩持续增长，具备良好投资潜力。