深度报告-2025-08-02-财通证券-电解铝行业深度报告_成本下行盈利修复_紧平衡格局延续页_31页_1mb

电解铝行业深度分析报告总结

核心观点

• 电解铝行业供需格局具备较强确定性，2025年以来成本中枢下移，盈利水平显著提升。
• 供给端增量有限，国内电解铝产能接近4500万吨天花板，海外产能释放缓慢。
• 需求端呈现韧性，新能源汽车、光伏、特高压等新兴领域对冲地产下滑。
• 政策推动绿色转型，水电铝企业因碳交易政策优势显著，行业向高端化、绿色化发展。

主要观点

1. 成本中枢下移，盈利水平显著提升

• 铝产业链包括铝土矿、氧化铝、电解铝，各环节成本均有所下降。
• 铝土矿和氧化铝价格持续走低，主要因全球供给过剩，国内进口依赖度高。
• 预焙阳极产能扩张压制其价格上涨，电解铝环节利润有望维持高位。
• 2025年上半年电解铝单吨利润达3378.6元，Q2环比Q1提升42.2%。

2. 电解铝供给：国内供给刚性，海外产能释放有限

• 国内电解铝产能接近政策上限，2025年供给仅净增30万吨。
• 海外电解铝产能增长依赖国内存量置换或海外布局，但投产进度缓慢。
• 2025年海外新增投产约95.5万吨，主要集中在东南亚、中东等地区。
• 产能释放受限于能源成本、建设周期及政策不确定性。

3. 电解铝需求：“新三样”对冲地产下滑凸显韧性

• 传统建筑用铝需求下滑，但低基数效应下拖累减弱。
• 新能源汽车、光伏、特高压等新兴领域推动电解铝需求增长。
• 新能源汽车轻量化趋势明显，预计2025年单车用铝量达225-235kg，用铝需求量约423.29万吨。
• 光伏行业快速发展，预计2025年全球新增装机容量596GW，提供约1038.4万吨的用铝增量。

4. 政策：碳交易政策提升水电铝企业优势

• 国家推动电解铝行业绿色低碳发展，强化能耗与碳排放管控。
• 水电铝企业因碳税成本较低，具有显著成本优势。
• 政策支持铝加工产业高端化转型，鼓励企业向高附加值产品发展。

关键信息

产业链成本结构

• 铝土矿、氧化铝、预焙阳极及电力是电解铝成本的主要构成。
• 氧化铝与电力成本占电解铝成本70%以上，2025年上半年电解铝完全含税成本平均值为17428.1元/吨，同比下降3.9%。

供需平衡

• 2025年全球电解铝库存处于历史低位，支撑铝价震荡上行。
• 国内电解铝表观消费量整体提升，未来需求有望进一步增长。
• 2025年上半年电解铝社会流通库存为51.2万吨，去库幅度明显提升。

投资建议

• 建议关注电解铝企业如天山铝业、云铝股份、神火股份、中国宏桥、中孚实业等。
• 同时关注铝加工头部企业如明泰铝业、南山铝业等，其高端化转型潜力较大。

风险提示

• 宏观经济波动风险
• 原材料价格波动风险
• 全球贸易冲突风险

表格概览

• 表1：2024-2026年及远期中国氧化铝新建产能列表
• 表2：2024年及远期中国电解铝新增产能列表
• 表3：2025-2030年海外电解铝新增产能列表
• 表4：国家政策支持我国铝加工产能高端化转型
• 表5：竣工下滑对用铝量的影响测算
• 表6：《节能与新能源汽车技术路线图2.0》汽车轻量化要求
• 表7：汽车轻量化带动用铝量有望不断提升
• 表8：2025年新能源汽车用铝需求量测算
• 表9：四种光伏面板及其边框的情况
• 表10：2025年新增光伏装机提供用铝量测算
• 表11：近几年来国家和地方多次提出推动电解铝行业绿色发展的举措和目标
• 表12：敏感性测算：水电铝企相对火电铝企节省的碳税成本占电解铝市场价的比例
• 表13：全球电解铝供需平衡测算
• 表14：电解铝产业部分标的估值及分红情况梳理

图表概览

• 图1：铝产业链各环节生产及原材料用量
• 图2：全球铝土矿储量格局（截至2024年底）
• 图3：我国铝土矿储量格局（截至2022年底）
• 图4：全球铝土矿产量整体持续增长
• 图5：预计2024年全球各地区铝土矿产量占比
• 图6：我国进口铝土矿数量持续增长
• 图7：我国氧化铝生产对铝土矿依存度持续提升
• 图8：2024年底以来全球铝土矿出港量走高
• 图9：以几内亚铝土矿价格为例，当前回归历史均价
• 图10：氧化铝产量持续增长
• 图11：2025年以来氧化铝运行产能持续增加
• 图12：预焙阳极在电解铝生产过程中的应用
• 图13：我国预焙阳极产量
• 图14：我国预焙阳极产量及开工率
• 图15：预焙年度阳极出口量
• 图16：2025年以来电解铝成本下行，利润走向丰厚
• 图17：2024年电解铝成本构成
• 图18：2025上半年电解铝成本构成
• 图19：全球铝土矿维持过剩格局
• 图20：我国氧化铝整体供给较为宽松
• 图21：2025年以来铝土矿、氧化铝价格回归低位
• 图22：预焙阳极价格有所上涨而上行空间有限
• 图23：产能限制下我国电解铝产量提升空间有限
• 图24：国内运行产能及开工率已基本达到上限
• 图25：近年来我国再生铝产量稳步提升
• 图26：河南省易拉罐废铝价格近两年整体上行
• 图27：海外电解铝季度产能及开工率存在波动
• 图28：2025上半年海外电解铝产量结构
• 图29：我国电解铝表观消费量整体提升
• 图30：2024年电解铝下游消费结构
• 图31：我国铝加工产品出口数量明显大于进口
• 图32：历年铝加工产品进口均价明显高于出口均价
• 图33：近两年我国房地产新开工面积同比下滑
• 图34：近两年我国房地产竣工面积增速有所放缓
• 图35：汽车多个部件用铝合金
• 图36：新能源动力电池用铝场景
• 图37：2025上半年我国新能源汽车增长引领全球
• 图38：铝材被用作光伏组件边框及分布式光伏电站支架
• 图39：2024年起电网基本建设投资有所提速
• 图40：2000-2030年各类可再生能源发电技术份额变化
• 图41：2025上半年我国光伏装机容量快速增长
• 图42：光伏组件2025下半年排产预期有所下滑