有色金属行业电解铝：供需趋紧，行业利润回升-20230526-德邦证券-23页_1mb

有色金属行业分析总结

核心内容

本报告分析了2023年中国电解铝行业的供给、需求及利润情况，并给出了相关投资建议与风险提示。

主要观点

1. 供给：产能受限，产量波动

• 产能刚性：国内电解铝产能接近天花板，预计在4500万吨左右。2023年国内电解铝新增产能预计为0，总产能变动主要来自南山铝业的5万吨减产。
• 产量波动：云南地区因持续干旱，电解铝开工率下降，影响当地铝企产量。2023年4月，云南省电解铝开工率约为68.05%。
• 水电铝占比提升：预计到“十四五”末，水电铝产能占比将达19%，带动行业碳排放减少，提升能源结构绿色化水平。

2. 需求：持续增长，新旧领域均有增量

• 短期复苏：地产竣工面积同比增速达18.8%，带动建筑用铝需求增长。2023年1-3月，电解铝表观消费量同比分别增长7.4%、7.9%和4.5%。
• 长期增量：新能源汽车与光伏行业快速发展，带动铝需求。新能源汽车单车用铝量预计持续上升，2030年国内新能源汽车用铝总量或达448.8万吨。光伏行业用铝边框和支架占铝材需求的较大比例，预计未来光伏装机量持续上行。

3. 利润：原料成本下行，利润回升

• 成本下行：电解铝总成本下降，主要由煤炭、氧化铝、阳极等成本下降带动。2023年5月，电解铝总成本约16361.23元/吨，较年初有明显改善。
• 利润回升：电解铝利润水平回升至2178.78元/吨，主要得益于成本下降与需求增长。

关键信息

电解铝行业现状

• 产能结构：2023年3月，国内电解铝总产能为4466.1万吨。
• 成本构成：电力、氧化铝、阳极是主要成本构成，合计占总成本的84.1%。
• 利润趋势：行业利润持续回升，预计铝企利润将逐步改善。

云南地区影响

• 干旱影响：云南地区降水量低于往年，导致电解铝开工率下降，影响行业产量。
• 水电铝占比：水电铝产能占比从2019年的10%预计提升至2025年的19%。
• 限电限产：云南地区因电力紧张，电解铝减产规模达67.2万吨，占全国减产规模的半数以上。

投资建议

• 重点标的：建议关注云铝股份、神火股份、天山铝业、中国铝业。
• 投资逻辑：供给端受政策限制，产能增长趋缓；需求端受益于地产复苏与新能源行业增长，利润有望持续回升。

风险提示

• 云南限电限产加剧：可能进一步影响电解铝开工率与产量。
• 国内经济复苏低于预期：可能对地产及新能源行业需求造成压力。
• 海外衰退超预期：可能影响出口及整体行业表现。

图表目录（摘要）

• 图1：中国电解铝产能增长放缓
• 图2：2019年国内水电铝产能占比10%
• 图3：十四五末国内水电铝产能占比或达19%
• 图4：云南电解铝开工率波动较大
• 图5：昆明市降水量低于往年同期
• 图6：文山州麻栗坡县降水量低于往年同期
• 图7：溪洛渡水库站蓄水量低于往年同期
• 图8：云南省西电东送电力较多
• 图9：国内电解铝消费量持续提升
• 图10：2023年1-3月地产、交运为电解铝主要消费领域
• 图11：3月国内电解铝消费同比增长4.5%
• 图12：电解铝下游开工率逐步提升
• 图13：国内开竣工面积变动基本同步
• 图14：4月国内竣工面积同增18.8%
• 图15：中国新能源汽车销量持续增长
• 图16：新能源汽车整备质量更大
• 图17：新能源汽车耗铝量相对较大
• 图18：2030年国内新能源汽车用铝总量或达448.8万吨
• 图19：国内光伏新增装机量逐步上行
• 图20：铝边框占光伏成本占比约9%
• 图21：电解铝对氧化铝、电的单耗分别为1.93吨、13600度
• 图22：电解铝成本构成
• 图23：华能国际燃料成本占比处于高位
• 图24：电解铝行业利润水平逐步上行
• 图25：煤炭价格有所下行
• 图26：国投电力火电上网电价有所回落
• 图27：电解铝电价成本有所下行
• 图28：氧化铝价格有所下行
• 图29：预焙阳极价格有所下行
• 图30：氧化铝总产能相对过剩
• 图31：年内预焙阳极产量大幅增长
• 图32：公司铝锭业务毛利占比56.4%
• 图33：2022年公司利润同比上行
• 图34：公司电解铝及加工业务毛利占比99.7%
• 图35：2022年公司利润同比上行
• 图36：公司电解铝、氧化铝产量全球领先
• 图37：2022年公司利润同比下行
• 图38：公司自产铝锭业务毛利占比92%
• 图39：2022年公司利润同增比下行

相关标的分析

4.1 神火股份

• 主营业务：铝、煤炭等。
• 产能：电解铝170万吨/年，阳极炭块56万吨/年，铝箔8万吨/年。
• 利润结构：铝锭业务毛利占比56.4%，2022年归母净利润75.7亿元，同比上行134.1%。

4.2 云铝股份

• 主营业务：电解铝及铝加工业务。
• 产能：绿色铝305万吨/年，氧化铝140万吨/年，阳极炭素80万吨/年。
• 利润结构：电解铝及加工业务毛利占比99.7%，2022年归母净利润45.7亿元，同比上行37.7%。

4.3 中国铝业

• 主营业务：铝土矿、煤炭等资源勘探开采，氧化铝、原铝、铝合金等生产销售。
• 产能：氧化铝、原铝、高纯铝产能均位居全球第一。
• 利润结构：原铝业务税前利润占比78.3%，2022年归母净利润41.9亿元，同比下行17.5%。

4.4 天山铝业

• 主营业务：从铝土矿到电池铝箔的产业链一体化。
• 产能：电解铝120万吨/年，自备发电6*350MW，碳素60万吨/年。
• 利润结构：自产铝锭业务毛利占比92%，2022年归母净利润26.5亿元，同比下行30.9%。

附录：分析师与研究助理简介

• 翟堃：证券分析师，资格编号s0120523050002，邮箱zhaikun@tebon.com.cn
• 张崇欣：证券分析师，资格编号S0120522100003，邮箱zhangcx@tebon.com.cn
• 高嘉麒：研究助理，邮箱gaojq@tebon.com.cn
• 康宇豪：研究助理，邮箱kangyh@tebon.com.cn

法律声明

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