2017-减水剂龙头，盈利迎向上拐点_21页-2mb

建研集团（002398）行研报告总结

核心内容概述

建研集团（002398）是国内减水剂行业的龙头企业，同时也是国内首家整体上市的建筑科研机构。公司主要业务包括综合技术服务和外加剂新材料，其中减水剂业务位列全国第二，检测业务在福建省排名第一。公司通过跨区域并购和自建相结合的方式快速扩张，形成全国布局，为未来市场增长提供有力支撑。

主要观点

• 行业地位：公司是减水剂行业的龙头，拥有全国第二的市场份额，检测业务在福建省领先。
• 盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为0.58、0.69、0.77元，当前股价对应PE分别为22、18、16倍，给予“增持”评级。
• 盈利周期性：减水剂业务毛利率具有逆周期性，2017Q1为近年低点，预计18年Q2将攀升至高点。
• 外延扩张：公司积极执行“跨区域、跨领域”的检测业务扩展战略，通过并购提升市场份额，如2015年入股有棵树，2017年入股云招股份。
• 市场前景：受益于“一带一路”、轨道建设、地下管廊等重大项目，公司有望迎来新的市场增长点。
• 财务状况：公司经营稳健，2016年在手现金接近6亿元，具备强大的并购支付能力，资产负债率低，流动比率和速动比率均较高，偿债能力强。

关键信息

公司基本信息

• 总股本：343百万股
• 流通股本：252百万股
• 市价：12.80元
• 市值：4390百万元
• 流通市值：3225百万元

营收与盈利预测

毛利率与盈利趋势

• 2016年毛利率：32.73%
• 外加剂毛利率：30.03%
• 技术服务毛利率：49.67%
• 预计毛利率趋势：17Q1为25%，预计18年Q2将攀升至高点。

检测业务发展

• 2016年检测业务营收：2.61亿元，同比增长7.17%
• 检测业务CAGR：上市以来达12%
• 检测业务特点：具有区域性和资金密集型特征，需建立销售与服务网络，兼并收购是扩大市场份额的有效方式。

行业背景

• 外加剂市场规模：超500亿元，2016年减水剂消费量为805万吨，占74%
• 减水剂消费趋势：与商混产量基本同步，近年来趋于稳定
• 检测行业规模：2016年全国检测服务市场规模约为1800亿元，民营检测机构市场份额接近10%

未来增长点

• 跨区域布局：公司已在10省、直辖市及海外（菲律宾）建立14个产业化基地
• “一带一路”战略：公司积极拓展海外市场，产品远销多个国家
• 基建项目：高铁、地下管廊等重大项目带来增量市场机会

风险提示

• 原料成本波动：环氧乙烷价格波动可能影响公司盈利能力
• 外延扩张不及预期：并购进展可能不如预期，影响业务拓展速度

财务指标

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

主要财务比率

投资建议

• 评级：增持（维持）
• 理由：公司是国内减水剂行业龙头，减水剂业务毛利率具有逆周期性，预计2017Q1为近年低点，有望迎来盈利拐点。公司具备强大的并购支付能力，助力检测业务继续外延扩张。

结论

建研集团凭借其在减水剂和检测业务领域的领先地位，以及强大的资金实力和并购能力，具备在未来市场中进一步提升市场份额的潜力。公司积极拓展“一带一路”等海外市场，同时加强国内基建和轨道交通领域的布局，有望实现持续增长。尽管存在原料成本波动和外延扩张不及预期等风险，但整体来看，公司具有较强的盈利能力和市场竞争力，值得投资者关注。