20180912-招商证券_香港_-汽车汽配_行业下行风险上升_下调行业评级至中性_6页_1mb

汽车汽配行业分析报告总结

核心内容

2018年9月12日发布的汽车汽配行业报告指出，受贸易战及宏观经济下行影响，行业面临下行风险，整体估值压力较大，因此将行业评级下调至“中性”。报告分析了行业销量变化、公司表现及未来展望。

主要观点

• 行业销量下行：行业销量连续两个月出现负增长，8月销量同比下降3.8%至210万辆，1-8月累计销量同比增长3.5%至1,810万辆。全年行业销量增速从2-3%下调至0-1%。
• 细分市场表现分化：SUV销量增长乏力，反映消费者购买力下降；豪华车市场因关税调整前的延迟需求有所回升。
• 估值压力增加：当前行业估值为7.4xFY18EP/E，已下探至2015年低点（5-6x），且行业环境比上一轮更为恶劣，预计估值仍有下行压力。
• 公司评级调整：多数公司估值及目标价下调，部分公司评级从“买入”调整为“中性”，如北京汽车、正通汽车、敏实集团等。
• 长期看好龙头：尽管短期面临挑战，但有护城河优势的龙头公司（如吉利汽车、华晨中国、福耀玻璃）在行业调整期仍有增长潜力。
• 政策刺激可能性低：短期内推出高强度刺激政策的可能性较低，主要因行业累计销量仍为正增长，且居民购买力下降。

关键信息

行业销量与增长

• 8月行业销量同比下降3.8%至210万辆，环比增长11.3%。
• 1-8月累计销量同比增长3.5%至1,810万辆。
• SUV销量同比下降4.7%至74万辆，轿车销量同比下降3.4%至90万辆。
• 中低端汽车需求疲软，行业景气度明显下降。

公司表现

• 吉利汽车：8月销量同比增长30%至12.6万辆，新能源汽车销量占比提升，电气化策略初见成效。
• 华晨中国：8月宝马销量同比增长24%至4万辆，3系和5系销量增长显著，X3销量环比增长。
• 长城汽车：8月销量同比下降13%至6.4万辆，哈弗SUV销量下滑明显，市场份额收缩。
• 北京汽车：旗下北京奔驰销量增长，北京现代销量显著回升，但未来增长空间受限。
• 福耀玻璃：保持“买入”评级，目标价调整，海外业务高成长性支撑其估值。
• 中升控股：保持“买入”评级，目标价下调，但受行业下行影响，经销商盈利波动风险较大。
• 正通汽车、和谐汽车：下调至“中性”评级，主要因行业环境恶化及产品竞争力不足。

估值与目标价调整

估值分析

• 整体行业估值：7.4xFY18EP/E，低于2015年低点。
• 公司估值对比：
  • 吉利汽车：FY18E P/E 8.0，FY19E P/E 6.5。
  • 华晨中国：FY18E P/E 7.3，FY19E P/E 5.8。
  • 长城汽车：FY18E P/E 4.9，FY19E P/E 4.5。
  • 北京汽车：FY18E P/E 5.8，FY19E P/E 4.6。
  • 福耀玻璃：FY18E P/E 14.0，FY19E P/E 12.6。
  • 敏实集团：FY18E P/E 13.2，FY19E P/E 11.5。
  • 中升控股：FY18E P/E 8.6，FY19E P/E 7.1。
  • 正通汽车：FY18E P/E 6.5，FY19E P/E 5.5。
  • 和谐汽车：FY18E P/E 5.7，FY19E P/E 5.1。

风险因素

• 行业风险：经济下行、贸易战、库存高企、终端需求疲软。
• 公司风险：
  • 吉利汽车：行业竞争加剧，市场份额扩张风险。
  • 华晨中国：受国内汽车行业增速放缓影响。
  • 长城汽车：合资品牌SUV降价，利润率下降。
  • 北京汽车：北京现代低基数消退，自主品牌减亏不确定性。
  • 福耀玻璃：国内业务受拖累，但海外业务成长性强。
  • 敏实集团：中美贸易战风险占公司营收7%。
  • 中升控股：经销商盈利波动风险较大。
  • 正通汽车：汽车金融规模和盈利能力可能不达预期。
  • 和谐汽车：经销网络扩张缓慢，未来增长可见度低。

投资建议

• 短期：行业面临下行压力，建议投资者保持谨慎，等待企稳信号后再逢低吸纳。
• 长期：有护城河优势的龙头公司（如吉利汽车、华晨中国、福耀玻璃）具备增长潜力，建议关注。

行业表现

• 行业相对表现：1m为-7.6%，6m为-9.0%，12m为-10.7%。
• 行业绝对表现：1m为-13.8%，6m为-23.1%，12m为-14.6%。

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重点图表

• 图1：汽车月销量及同比增长
• 图2：汽车累计月销量及同比增长
• 图3：乘用车月销量及同比增长
• 图4：商用车月销量及同比增长
• 图5：乘用车的分国别市场占有率
• 图6：SUV月销量及同比增长
• 图7：覆盖公司评级及目标价调整
• 图8：汽车行业P/E图

投资评级定义