20210126-光大证券-雅迪控股-01585.HK-投资价值分析报告_龙头启航_量利齐升_46页_11mb

雅迪控股投资价值分析报告总结

核心内容

雅迪控股是全球领先的电动两轮车企业，成立于2001年，2016年在香港联交所主板上市。公司产品涵盖电动踏板车、电动自行车、电池及充电器等，2020年上半年销量达到406万辆，同比增长100%，营收76.4亿元，同比增长87%，净利润3.8亿元，同比增长114%。公司通过“更高端电动车”战略，提升品牌影响力和产品附加值，成为行业龙头。

主要观点

• 行业集中度提升：行业在2016年CR10为43%，2019年提升至68%，预计2020E市占率可达24%，2022E有望达到30.1%。
• 新国标实施：2019年4月起，新国标正式实施，提升了行业门槛，淘汰了部分中小企业，推动行业向高质量发展。
• 产品与技术优势：雅迪在研发、产品设计、电池技术（如石墨烯铅酸电池）和智能系统（如TTFAR7级增程系统）方面具有明显优势。
• 渠道建设：公司拥有1.5万个有效门店和2.5万个实际门店，实施“智美终端”战略，提升品牌形象和用户体验。
• 海外市场拓展：公司已拓展至全球80多个国家，并在越南建立生产基地，进一步释放东南亚市场潜力。
• 盈利能力提升：随着规模扩大和SKU缩减，公司毛利率有望持续提升，2020E-2022E预计分别为18.2%、18.8%、19.2%。

关键信息

财务表现

• 营收：2017-2019年分别为78.6亿、99.2亿、119.7亿元，2020H1为76.4亿元。
• 净利润：2017-2019年分别为4.0亿、4.3亿、5.2亿元，2020H1为3.8亿元。
• 毛利率：2017-2020H1每年提升约1个百分点。
• 净利率：保持在5%左右。
• EPS：2020H1为0.35元，2021E预计0.52元，2022E预计0.74元。
• PE估值：2020E-2022E分别为53倍、36倍、25倍，低于可比公司平均PE，显示估值偏低。

盈利预测与估值

• 2020E-2022E净利润：10.5亿、15.5亿、22.1亿元。
• 目标市值：772亿元人民币。
• 目标价：25.8元人民币/30.9元港币。
• PEG估值：2022年PEG为0.40，低于可比公司平均0.62，显示成长性好但估值较低。

市场前景

• 国内需求：预计2020E-2022E国内电动两轮车需求分别为4500万、5375万、6260万辆，年增长分别为25%、19%、17%。
• 出口增长：雅迪产品已出口至全球80多个国家，越南基地预计2022年产能提升至50万台/年。
• 共享电单车：预计2020E-2022E国内共享电单车投放量分别为400万、500万、700万辆，雅迪占有率分别为25%、20%、18%。
• 电池业务：电池及充电器业务2020E-2022E预计销量分别为1053万、1465万、1885万辆，单价逐年提升。

风险提示

• 新国标执行不严：可能导致行业规范性不足。
• 地方政府管制共享电单车：可能影响市场需求。
• 竞争激烈：可能影响公司市场份额。
• 疫情反弹：可能影响销售和生产。

投资建议

• 首次覆盖评级：买入。
• 催化因素：新国标换购潮、新品类市场需求超预期。
• 成长性：公司具备较强的市场拓展能力和品牌影响力，未来增长空间广阔。

股价表现

• 当前价：22.20港元。
• 目标价：30.9港元。
• 一年最低/最高：1.69港元/24.00港元。
• 近3月换手率：29.55%。

股权结构

• 实控人：董经贵和钱静红夫妇，合计持股63.57%。
• 主要持股：董经贵持股46.72%，钱静红持股16.85%。

行业分析

• 市场规模：千亿市场，处于成熟期。
• 产品分类：电动自行车、电动轻便摩托车、电动摩托车。
• 新国标影响：规范行业，提升产品安全性和质量，推动行业向高质量发展。
• 集中度提升：2016年CR10为43%，2019年提升至68%，行业竞争逐渐集中。

公司看点

品牌战略

• 定位：“更高端的电动车”。
• 设计与技术：与国际设计公司合作，获得多项专利，推动产品差异化。
• 品质与服务：采用高标准零部件，提升产品质量，提供多项免费服务。

渠道建设

• 门店数量：2019年底有效门店1.2万个，实际门店2万个。
• 下沉市场：门店覆盖乡镇农村，提升市场渗透率。
• 智美终端：提升品牌形象，增强用户体验。

产能扩张

• 生产基地：截至2020年底，拥有七大生产基地，合计产能1200万辆，规划产能1750万辆。
• 区位布局：覆盖全国主要市场，布局越南市场，拓展东南亚。

结论

雅迪控股凭借“更高端”战略、强大的研发能力和完善的渠道网络，成为行业龙头。受益于新国标实施和东南亚市场拓展，公司未来有望实现持续增长。估值低于可比公司，成长性突出，投资价值较高，建议关注。