20210802-国信证券-海尔智家-600690.SH-事件快评_期权激励锚定长远_5年高增长强激励_6页_1mb

海尔智家期权激励计划及投资分析总结

核心内容概述

海尔智家（600690）于2021年8月发布A股股票期权激励计划，旨在通过激励核心管理层，推动公司长期战略发展。该计划授予400名激励对象5100万份股票期权，占公司总股本的0.54%，行权价格为25.99元，分5期行权，每期行权比例为20%。公司设定的激励目标为：2021年归母净利润较2020年经调整归母净利润增长达到或超过30%，2022-2025年每年归母净利润较2021年的复合增速达到或超过15%。国信证券维持“买入”评级，并预计2021-2023年归母净利润分别为124.24亿、148.58亿和173.96亿，对应EPS分别为1.38元、1.65元和1.93元，PE分别为18.2X、15.2X和13.0X。

主要观点

1. 激励计划的意义

• 覆盖范围广：激励对象涵盖公司董事、高管及下属产业总经理和部门经理，有助于激发核心管理团队的积极性。
• 长期激励：5年期激励目标设定为复合增长20%，有助于引导管理层关注长远发展，提升公司治理水平。
• 利益一致：通过将管理层奖金与公司经营业绩和股价表现挂钩，实现管理层、公司与股东利益的一致性。
• 激励费用影响小：根据B-S期权定价模型，期权总价值为2.62亿元，预计每年摊销费用为0.44亿至0.88亿元，占净利润比例较低。

2. 近期业务表现

• 空调排产强劲增长：8月公司空调排产88万台，同比增长4%，其中外销增长显著（+63%），内销虽小幅下滑但线上销售表现强劲（+15%）。
• 冰洗业务持续领先：6月冰箱线上销售额增长37.2%，均价提升23.3%；洗衣机线上销售额增长22.4%，均价提升16.9%。线上线下表现优于行业，显示公司产品竞争力强。
• 终端销售价格持续上涨：线上线下销售均价同比分别上涨20.87%和19.15%，涨幅领先行业。

3. 前瞻布局成果显著

• 渠道优化：通过自建渠道与在线平台的结合，实现销售流程信息化，提升运营效率。
• 制造升级：持续投入研发，推动互联工厂建设，优化生产效率与制造水准。
• 全球化战略：整合全球资源，布局七大品牌，海外GEA等品牌盈利持续改善。
• 高端品牌崛起：卡萨帝作为高端家电品牌，持续高速增长，成为我国高端家电第一品牌。
• 智能家居转型：提供成套智慧家庭解决方案，实现从“卖产品”向“卖方案”的战略转型。

关键信息

• 激励目标：2021年归母净利润增长≥30%，2022-2025年复合增速≥15%。
• 财务预测：预计2021-2023年归母净利润分别为124.24亿、148.58亿和173.96亿，EPS分别为1.38元、1.65元和1.93元。
• 估值情况：当前股价对应PE为18.2X、15.2X和13.0X，显示公司估值具备吸引力。
• 风险提示：
  • 盈利改善不及预期
  • 行业竞争加剧
  • 原材料价格波动
  • 汇率波动

投资建议

国信证券维持“买入”评级，认为海尔智家作为全球白电龙头，在全球化、智能化、渠道扁平化、高端化等多方面的战略布局已初见成效，未来盈利增长空间广阔。公司治理结构持续完善，激励机制有助于提升管理团队的积极性和创造力，推动公司长期发展。

附表简要

风险提示

• 盈利改善不及预期：公司业绩若未达到预期目标，可能影响市场信心。
• 行业竞争加剧：家电行业竞争激烈，可能压缩利润空间。
• 原材料价格波动：原材料成本上升可能影响毛利率。
• 汇率波动：海外业务受汇率波动影响，可能影响盈利表现。