核心内容概述
海尔智家（600690.SH）作为家电行业的龙头企业，近年来在提效与治理优化方面持续发力，推动公司业绩稳步增长。分析师邓欣维持“买入”评级，认为公司在高端化和海外自主创新战略下，未来业绩有望持续提升。
主要观点与关键信息
公司基本面
- 总股本：93.96亿股
- 流通股本：63.09亿股
- 市价：27.20元
- 市值：2451亿元
- 流通市值：1716亿元
财务表现
- 2021年前三季度：
- 收入：1700亿元，同比增长10%
- 归母净利润：99亿元，同比增长58%
- 扣非净利润：91亿元，同比增长121%
- 2021年第三季度：
- 收入：583亿元，同比微降1%
- 归母净利润：31亿元，同比下降12%
- 扣非净利润：28亿元，同比增长83%
- 剔除卡奥斯影响后的同口径增长：
- 2021年前三季度收入增长20.4%，归母净利润增长60.2%
- 2021年第三季度收入增长9.2%，归母净利润增长14.6%
国内业务表现
- 卡萨帝品牌：1-9月收入增长57%，成为增长引擎
- 传统品类：冰箱、洗衣机线上与线下市场份额持续提升
- 新兴品类：空调、厨电通过高端型号实现较快增长
海外业务表现
- 收入增长：前三季度同比增长16.8%
- 经营利润率：同比提升1.7个百分点
- 增长驱动因素：
- 本土化布局（研发、制造、营销三位一体）
- 深化线上布局应对疫情
- 全球供应链优势缓解成本压力
盈利能力与成本控制
- 毛利率：Q3单季度达30.5%，同比提升2.4个百分点
- 费用率：
- 销售费用率同口径下降1.1个百分点
- 管理费用率下降0.6个百分点
- 研发费用率：Q3单季度为4.2%，同比上升0.7个百分点，主要用于智能化升级（如智家app、智家大脑、三翼鸟）
投资建议
- 收入预测（2021-2023年）：
- 2340亿、2593亿、2840亿
- 年增长率分别为12%、11%、10%
- 净利润预测（2021-2023年）：
- 127亿、159亿、181亿
- 年增长率分别为43%、25%、14%
- 每股收益预测（2021-2023年）：
- 估值指标：
- P/E：19.3、15.4、13.6
- P/B：3.2、2.7、2.3
- PEG：0.4、0.6、1.0
- EV/EBITDA：24、20、18
并购与治理优化
- 收购动作：
- 收购大连海尔电冰箱有限公司100%股权（3XPE）
- 收购青岛海尔特种电冰柜有限公司3.94%股权（1XPB）
- 收购青岛海尔质量检测公司100%股权（5.6XPE）
- 目的：
- 精简股权关系
- 增厚归母净利润
- 加强协同效应，减少关联交易
风险提示
财务结构分析
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 货币资金 |
46,461 |
59,918 |
79,126 |
93,105 |
| 应收账款 |
15,930 |
15,889 |
15,547 |
16,182 |
| 存货 |
29,447 |
31,229 |
34,353 |
37,514 |
| 资产合计 |
203,459 |
222,569 |
248,794 |
278,214 |
负债与权益
| 项目 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 短期借款 |
7,688 |
7,188 |
6,688 |
6,188 |
| 应付账款 |
36,303 |
39,036 |
42,941 |
46,892 |
| 负债合计 |
135,348 |
141,357 |
149,105 |
157,261 |
| 所有者权益合计 |
68,111 |
81,212 |
99,689 |
120,953 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2020E |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流 |
17,599 |
18,751 |
23,857 |
26,066 |
| 投资活动现金流 |
-5,264 |
-5,346 |
-6,432 |
-6,691 |
| 融资活动现金流 |
-1,026 |
52 |
1,783 |
-5,396 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
209,726 |
234,029 |
259,304 |
283,990 |
| 净利润 |
11,323 |
16,224 |
20,283 |
23,069 |
| 归属母公司净利润 |
8,877 |
12,719 |
15,901 |
18,085 |
| 每股收益（摊薄） |
0.98 |
1.41 |
1.76 |
2.00 |
主要财务比率
| 指标 |
2020E |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
29.7% |
30.5% |
31.0% |
31.2% |
| 净利率 |
5.4% |
6.9% |
7.8% |
8.1% |
| ROE |
13.0% |
15.7% |
16.0% |
15.0% |
| ROIC |
19.3% |
22.7% |
23.7% |
22.6% |
| 资产负债率 |
66.5% |
63.5% |
59.9% |
56.5% |
| 流动比率 |
1.0 |
1.1 |
1.3 |
1.4 |
| 速动比率 |
0.8 |
0.9 |
1.0 |
1.1 |
| 总资产周转率 |
1.0 |
1.1 |
1.0 |
1.0 |
| 应收账款周转天数 |
23 |
24 |
22 |
20 |
| 应付账款周转天数 |
86 |
83 |
82 |
83 |
| 存货周转天数 |
70 |
67 |
66 |
66 |
| 每股经营现金流 |
1.87 |
2.00 |
2.54 |
2.77 |
| 每股净资产 |
7.11 |
8.13 |
9.63 |
11.37 |
投资评级说明
- 买入：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上
- 增持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间
- 持有：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间
- 减持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上
行业评级说明
- 增持：预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上
- 中性：预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间
- 减持：预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上
重要声明
- 本报告由中泰证券股份有限公司发布，具有证券投资咨询业务资格
- 报告基于公开资料和实地调研，反映了分析师的研究观点
- 报告内容可能随时调整，投资者应自行关注更新
- 报告内容仅供参考，不构成投资建议
- 投资有风险，需谨慎对待
