20210827-天风证券-菱电电控-688667.SH-产品产业化实现重大进展_看好长期发展_3页_721kb
报告摘要
菱电电控（688667）总结
核心内容
菱电电控发布2021年半年度报告，展示出公司在汽车电子控制领域的重要进展。公司专注于汽油车、混合动力与纯电动车电控系统的研发与产业化，抓住国六标准带来的国产替代机遇，积极布局新能源汽车市场。
主要观点
- 业绩增长显著：2021年上半年公司实现营业收入4.24亿元，同比增长32.40%；归属于上市公司股东的净利润7,907.82万元，同比增长17.94%；扣除非经常性损益后的净利润6,971.13万元，同比增长7.32%。
- 产品产业化进展：公司重点推进GDI车型、新能源汽车和T-BOX的产业化。GDI软件平台已完成国六法规程序升级，首款搭载自主电控系统的GDI车型进入高温、高原标定阶段；新能源汽车MCU产品进入小规模量产，VCU产品正在开发中，MCU和VCU销量分别为146台和4,261台。
- 研发投入加大：公司上半年研发费用为3,424.99万元，同比增长51.74%，占营业收入比例8.07%。研发团队规模增长18.18%，研发技术人员达338人，设立北京和武汉光谷研发中心，进一步强化技术实力。
- 技术突破：公司成功开发多个核心技术，包括具有自主知识产权的发动机管理系统，实现汽车动力电子控制系统的国产化。累计获得62项专利，包括11项发明专利和12项实用新型专利。
- 财务预测乐观：预计2021-2023年公司归母净利润分别为2.50亿元、3.78亿元和5.67亿元，目标价为240.38元，维持“买入”评级。
关键信息
财务数据与估值
| 项目 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 535.69 | 762.41 | 1,105.50 | 1,580.86 | 2,213.21 |
| 净利润（百万元） | 81.16 | 156.85 | 249.77 | 378.04 | 566.94 |
| 毛利率 | 32.38% | 33.18% | 35.00% | 36.00% | 37.20% |
| 净利率 | 15.15% | 20.57% | 22.59% | 23.91% | 25.62% |
| 市盈率(P/E) | 96.71 | 50.05 | 31.43 | 20.76 | 13.85 |
| 市净率(P/B) | 32.84 | 19.83 | 11.92 | 7.57 | 4.90 |
| 市销率(P/S) | 14.65 | 10.30 | 7.10 | 4.97 | 3.55 |
| EV/EBITDA | 0.00 | 0.00 | 26.97 | 18.10 | 11.44 |
投资建议
- 投资评级：买入（维持评级）
- 当前价格：152.12元
- 目标价格：240.38元
风险提示
- 芯片供应紧张导致的采购不及预期
- 汽车行业市场表现不及预期
- 品牌及盈利水平不及预期
财务预测摘要
| 项目 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 114.79% | 42.32% | 45.00% | 43.00% | 40.00% |
| 归属于母公司净利润增长率 | 269.37% | 93.25% | 59.25% | 51.35% | 49.97% |
| 每股收益（元/股） | 1.57 | 3.04 | 4.84 | 7.33 | 10.99 |
未来展望
公司持续加大研发投入，强化核心技术能力，提升产品竞争力，预计未来三年净利润将实现稳步增长，同时受益于新能源汽车市场的快速发展，有望进一步扩大市场份额，提升盈利能力。
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