20210427-天风证券-菱电电控-688667.SH-汽车电子核心龙头_一季度持续高增长_3页

菱电电控（688667）总结

核心内容

菱电电控是一家专注于汽车电子控制系统的公司，其业务涵盖汽油车、混合动力与纯电动车的电控领域。公司凭借在二三线自主品牌整车厂的布局和灵活的本土化服务优势，迅速发展并占据细分市场60%的份额。随着新能源汽车的快速增长，公司积极布局，有望在未来实现业绩的持续增长。

主要观点

• 业绩增长显著：2021年一季度，公司实现营业收入2.00亿元，同比增长110.72%；归母净利润0.35亿元，同比增长137.23%。毛利率同比提升0.87个百分点，期间费用率下降至12.4%，费用管控效果显著。
• 市场前景广阔：公司受益于国六标准的国产替代机遇，同时新能源汽车销量的快速增长为其提供了新的增长点。
• 产能释放驱动增长：近三年公司汽车电控系统产能利用率均保持在100%以上，下游订单充足。随着募投项目的逐步落地，新产能将推动业绩增长。
• 研发投入持续：公司长期坚持在EMS（发动机管理系统）和混合动力汽车动力电子控制系统领域的研发，为未来技术革新奠定了基础。
• 产品布局广泛：公司产品不仅应用于汽车，还覆盖摩托车、非道路移动机械和新能源汽车等领域，市场需求稳定。

关键信息

财务预测（单位：百万元）

投资建议

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 目标价格：240.38元。
• 当前价格：130.72元。
• 预期相对收益：6个月内预期股价相对收益20%以上。

风险提示

• 外资品牌大规模进入商用车市场的风险；
• 客户集中度较高的风险；
• 新冠疫情对业务的影响；
• 芯片采购受进口限制及贸易摩擦影响的风险。

业务布局

• 公司自2017年起切入大量二三线自主品牌整车厂，如北汽福田、鑫源动力、东安汽车等；
• 产品在二三线品牌车辆中逐步应用，未来有望拓展至一线品牌；
• 公司在EMS和混合动力汽车动力电子控制系统领域持续投入研发，技术储备充分。

财务表现

• 成长能力：营业收入和归属于母公司净利润均保持快速增长，2021年预计同比增长45%；
• 获利能力：毛利率持续提升，净利率稳步增长，ROE和ROIC表现良好；
• 营运能力：应收账款和存货周转率保持稳定，总资产周转率略有波动；
• 偿债能力：资产负债率下降，流动比率和速动比率均高于1，显示公司短期偿债能力较强。

总结

菱电电控作为汽车电子核心龙头，受益于国六标准的国产替代机遇及新能源汽车的快速发展。公司凭借在二三线品牌的成功布局和持续的研发投入，已占据细分市场较大份额，并有望进一步拓展至一线品牌。随着产能释放和市场需求增长，公司业绩预计将稳步提升，未来增长空间广阔。投资建议为“买入”，目标价为240.38元，但需关注潜在的市场竞争、客户集中度及芯片采购等风险。