20210427-安信证券-菱电电控-688667.SH-业绩符合预期_国产EMS龙头进入高速发展通道_5页_923kb

菱电电控（688667.SH）总结

核心内容

菱电电控于2021年4月27日发布2021年一季度报告，实现营收2亿元，同比增长110.72%，归母净利润0.35亿元，同比增长137.23%。21Q1毛利率为31%，同比提升0.87个百分点；净利率为17.67%，同比提升1.98个百分点。公司作为国内稀缺的汽车发动机电控（EMS）供应商，正在加速实现国产替代，并在新能源汽车领域拓展业务。

主要观点

1. 国产替代进展显著

• 公司是中高端乘用车EMS领域仅有的两家获得国六B阶段汽油车排放公告的自主电控企业之一。
• 在N1类车型市占率较高，主要客户包括北汽福田、东方鑫源、长安汽车等。
• 随着国六排放标准的实施，公司在轻卡和面包车等车型的国产化方面取得重要进展。

2. 轻卡市场前景广阔

• 轻卡在城市运输中发挥重要作用，受益于城镇化和快递物流发展。
• 环保政策推动柴油车向汽油车转型，而“大吨小标”治理将促使运力向合规轻卡或黄牌轻卡转移。
• 蓝牌轻卡拥有更大的路权，适合城市道路，尽管单车运力较低，但保有量有望提升。
• 随着轻卡行业集中度提高，龙头如北汽福田将受益。

3. 布局乘用车市场

• 公司募集资金用于建设多套GDI台架，以缓解测试机台不足，加速乘用车项目开发。
• 部分乘用车产品进展顺利，未来有望实现从0到1的突破。

4. 新能源汽车业务拓展

• 公司已布局纯电动车VCU/MCU产品，同时开发混合动力EMS/VCU/MCU/GCU产品。
• 在新能源电控领域，公司具备技术优势，市场营收规模有望进一步扩大。

关键信息

财务数据预测

财务指标预测

投资建议

• 维持“买入-A”投资评级。
• 预计2021年~2023年收入分别为10.54亿元、13.33亿元、15.35亿元，归母净利润分别为2.44亿元、3.31亿元、3.74亿元。

风险提示

• 汽车行业市场波动及市场竞争风险。
• 新产品市场拓展不及预期的风险。
• 客户集中度较高的风险。
• 技术开发服务收入无法持续增长的风险。

估值指标

投资评级

• 买入-A：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上。

公司评级体系

• 风险评级：
  • A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动。
  • B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动。

联系信息

• 上海联系人：

  • 潘艳、侯海霞、朱贤、李栋、刘恭懿、苏梦、秦紫涵、陈盈怡、徐逸岑

• 北京联系人：

  • 张莹、张杨、温鹏、刘晓萱、王帅、游倬源、侯宇彤

• 深圳联系人：

  • 张秀红、胡珍、范洪群、聂欣、杨萍、黄秋琪、喻聪、马田田

分析师声明

• 马良、薛辉蓉声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，对本报告内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据。

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