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菱电电控（688667.SH）2021年及2022年一季度业绩总结

核心内容

菱电电控于2022年4月27日至28日发布了2021年年度报告及2022年一季报，展示了公司在汽车电控领域的表现和未来发展前景。公司主要专注于汽车电控系统，包括GDI乘用车、电动车VCU和MCU、混合动力汽车控制系统、T-BOX等，是国产替代与新能源双轮驱动的代表企业。

主要观点

• 2021年业绩承压，研发投入推动长期发展
  2021年公司实现营业收入8.35亿元，同比增长9.48%；但归母净利润同比下降12.3%，扣非归母净利润下降24.02%。利润下滑主要受芯片供应紧张、原材料成本上升及研发投入增加影响。公司全年研发费用达1.01亿元，同比增长113.38%，主要由于设立北京和光谷研发中心以及实施研发人员股权激励计划。2022年一季度，公司营收同比下降14.48%，但归母净利润同比增长12.34%，毛利率显著提升，显示公司盈利能力逐步改善。

• 混动与电动领域持续发力，乘用车市场空间广阔
  公司积极布局新能源汽车市场，2021年销售VCU 16,318套，MCU 1,541套，分别较2020年增长约124%和116%。公司作为国内商用车EMS龙头，正在向主流乘用车市场拓展。随着新能源汽车市占率提升至13.4%，公司凭借技术优势和产品竞争力，在GDI乘用车、电动车VCU和MCU、混合动力汽车控制系统等领域具备较强的市场潜力。

• 未来业绩增长预期明确
  投资者预计公司2022年至2024年的收入分别为11.91亿元、16.3亿元、20.18亿元，归母净利润分别为2.47亿元、3.58亿元、4.08亿元，EPS分别为4.79元、6.93元、7.90元。对应PE分别为18倍、13倍、11倍，公司维持“买入-A”的投资评级。

关键信息

营收与利润表现

• 2021年营收：8.35亿元，同比增长9.48%
• 2022年一季度营收：1.71亿元，同比下降14.48%
• 2021年归母净利润：1.38亿元，同比下降12.3%
• 2022年一季度归母净利润：0.40亿元，同比增长12.34%
• 2021年毛利率：31%，同比下降2.2个百分点
• 2022年一季度毛利率：38.49%，环比提升7.5个百分点

投资建议与估值

• 目标价：125.00元
• 投资评级：买入-A
• 2022E PE：18.2倍
• 2023E PE：12.6倍
• 2024E PE：11.0倍
• 2022E PB：2.7倍
• 2023E PB：2.3倍
• 2024E PB：1.9倍

风险提示

• 芯片供应紧张的供应链风险
• 大客户集中度较高的风险
• 行业市场大幅波动风险
• 市场竞争加剧风险
• 核心团队人员流失的风险
• 主流乘用车市场渗透率不及预期的风险

财务指标预测

财务预测与增长

资产负债情况

总结

菱电电控在2021年虽面临业绩承压，但通过加大研发投入，保持技术领先地位，为公司长期发展奠定了基础。2022年一季度盈利有所回升，毛利率显著提升，表明公司正逐步优化成本结构并增强盈利能力。公司积极布局新能源汽车市场，尤其在混动和纯电领域，未来成长空间广阔。尽管面临一定风险，但公司仍维持“买入-A”投资评级，预计未来三年将实现稳健增长。