20210322-万联证券-菱电电控-688667.SH-首次覆盖报告_自主电控领军企业_主流车型横向拓展壮大发展空间_23页_1mb

菱电电控（688667）首次覆盖报告总结

核心内容

菱电电控是一家专注于汽车动力电子控制系统的国内自主电控系统领军企业，致力于打破国际巨头在该领域的技术垄断，实现汽车动力电子控制系统的国产化。公司自2005年成立以来，不断进行技术创新，目前在汽油机国六车型公告方面仅有的两家中国自主电控企业之一，具备较强的技术实力和市场竞争力。

主要观点

• 技术壁垒高，成长空间大：汽车电控系统技术壁垒高，行业成长赛道优质。随着全球汽车产量增长及汽车电子化、智能化、网联化的发展，汽车电子行业规模持续扩大。发动机管理系统（EMS）是汽车电子的重要分支，技术难度大、变量多，国内自主品牌在部分核心技术上仍存在差距，但已在非主流乘用车、轻卡等领域取得一定市场份额。

• 国产替代前景广阔：随着国六标准的全面执行和技术的持续积累，自主品牌电控企业有望在主流乘用车市场取得突破，带来较大的国产替代空间。同时，新能源汽车的发展为公司提供了新的增长点，公司已具备纯电动车和混合动力汽车电控系统的开发能力。

• 产品线齐全，技术储备深厚：公司产品涵盖汽油机、两用燃料汽车、摩托车、混合动力及纯电动汽车的电控系统，具备全面的产品线和技术储备。尤其在新能源领域，公司已实现电机控制器和整车控制器的产业化。

• 盈利能力突出：公司毛利率和净利率均高于行业平均水平，2018-2020年毛利率由27.21%上升至33.18%，净利率由8.8%上升至20.6%，ROE（加权）由14.4%上升至49.4%，展现出良好的盈利能力。

• 研发投入强劲：公司重视研发投入，2017-2020年研发支出增长2.5倍，占营收比例平均为7%，高于行业平均水平。公司拥有大量专利及软件著作权，体现了强大的技术积累。

关键信息

公司概况

• 成立于2005年，2021年在科创板上市。
• 主营业务包括汽车发动机管理系统（EMS）、纯电动及混合动力汽车动力电子控制系统的研发、生产、销售和技术服务。
• 公司核心产品为汽车EMS，占营收90%以上，2020年国六车型占比达92.6%。
• 主要客户包括北汽福田、重庆小康、长安汽车等，客户主体优质。

股权结构

• 控股股东为王和平和龚本和，合计持股49.82%，其中王和平持股25.96%，龚本和持股23.86%。
• 梅山灵控为员工持股平台，王和平持股32.42%。

财务表现

盈利预测

• 2021-2023年营业收入分别为9.82亿元、12.21亿元、16.86亿元。
• 归属于上市公司股东的净利润分别为1.99亿元、2.51亿元、3.50亿元。
• EPS分别为3.86元/股、4.87元/股、6.79元/股。
• 对应的PE分别为28.0倍、22.2倍、15.9倍。

风险提示

• 汽车销量不及预期。
• 客户拓展不及预期。

投资建议

• 给予“买入”评级，公司为自主电控系统领军企业，国产替代空间广阔。

估值情况

• 当前PE（TTM）为35.6倍，低于同行业平均PE（剔除负值）75.6倍，估值具有吸引力。

技术优势

• 公司自主研发掌握18项核心技术，包括EMS软件平台、进气效率模型控制策略等。
• 具备快速响应及技术服务优势，可为客户提供高效、灵活的解决方案。

市场拓展

• 目前在N1类轻型商用车市场占据较高市场份额，预计在主流乘用车市场有望实现突破。
• 新能源汽车的发展为公司提供新的增长机遇，公司已具备相关技术储备。

总结

菱电电控作为国内自主电控系统领军企业，凭借核心技术突破和产品线的全面布局，在汽车动力电子控制系统领域具备较强的竞争力。公司业绩增长良好，盈利能力突出，未来在主流乘用车和新能源汽车市场拓展方面具有较大的潜力。随着国产替代进程的推进，公司有望实现快速增长，获得更高的市场份额和利润空间。